海螺水泥2018三季报点评:Q3业绩超预期,水泥供不应求态势延续

报告摘要事件: 2018年前三季度公司实现营收777.92亿元(+55.46%),归母净利润207.16亿元(+111.2%),扣非后归母净利润202.81亿元(+149.09%),其中Q3实现营收320.5亿元(+76.77%),归母净利润77.74亿元(+151.43%)。

    投资建议:我们认为,三季报反映行业极佳的供求状况,四季度华东、华南等区域供需格局依旧偏紧,持续低库存推动Q4价格突破历史新高概率较大,我们上调2018-2020年业绩预测至296、300、310亿元,对应EPS分别为5.59、5.66、5.85元,目前PE 估值5.96x,PB 估值预计1.8x,分红率有提升预期,目前股息率超过6.7%配置价值显现,维持买入评级。

    Q3销量维持高增长,贸易量大增营收创历史新高。Q3单季度实现营收320.5亿元,同比增长76.77%,创历史新高,我们认为Q3营收大超预期的背后主要是公司新成立的众多贸易公司Q3贸易量增加导致;

    Q3价格淡季不淡,盈利保持高水平。仅考虑自产自销的量,测算前三季度累计出厂均价320元,同增79元,均价大幅提升;吨毛利146元,同增67.45元,环比Q2甚至略有提升。我们认为,18年全年熟料库存保持历史极低的水平,造成了Q3的反季节性强势表现。

    极致的现金流企业,合同负债反映供求状况。“合同负债”科目余额从半年报的25亿元增加到56.9亿元,合同负债基本可以解释为预付款,反映了今年水泥极佳的供求状况;报告期末公司经营性现金流净额206.38亿元,在手现金312.22亿元,是打造极致的现金流企业。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑,错峰生产不及预期