华东医药:工业继续保持高增长,研发创新顺利推进
事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入232亿,同比增长8.17%;归母净利润18.09亿,同比增长21.48%;扣非归母净利润17.84亿,同比增长20.53%;略低于预期。研发费用总额4.66亿元,同比增长68.96%。
经营性现金净流量14.11亿元,同比大幅度改善(+1017%)。公司整体毛利率29.51%,同比增加3.35个百分点;期间费用率19.16%,同比增加2.47个百分点。
点评:
工业板块收入继续保持高增长。前三季度工业板块收入增长约24%,利润增长约29%。前三季度估计阿卡波糖继续保持约30%的高速增长,主要由于渠道下沉和推广加强;百令胶囊增长约12%,较上半年略有减速,主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。展望未来,随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC 推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速,主力品种增速有望保持稳定。免疫抑制剂等二线品种继续保持高增长。预计他克莫司收入增长约40%、吗替麦考酚酯增长约30%、环孢素增长约15%。免疫抑制剂继续保持高增长,主要由于医保目录调整、适应症放开,以及器官捐献保持增长。
商业纯销增长平稳,调拨业务基本出清。商业板块收入增长约4%,利润估计基本与同期持平。预计调拨业务基本出清完毕,纯销业务保持平稳增长。代理玻尿酸业务收入增长15%左右,增速有所放缓,主要由于产品结构调整为高毛产品的摩擦,随着调整结束,后续增速有望向上。
加大研发投入,快速推进制剂研发和国际化。前三季度研发费用总额4.66亿元,同比增长68.96%。创新药研发继续推进,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I 期临床试验,正在开展一线72例II 期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计下半年全面开展大规模多中心临床试验。治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I 期临床试验;从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,预计年内申报临床。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产,右兰索拉唑及冻干粉针申报临床,目前均处在审评阶段;
阿卡波糖咀嚼片100mg 新规格获得临床批文。卡泊芬净计划2018年四季度申报生产。阿卡波糖一致性评价已完成现场核查,有望近期获批。阿那曲唑片完成BE 试验,预计四季度申报生产;来曲唑片、曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等,均处在预BE 或正式BE 阶段。
盈利预测与估值:由于三季度业绩略低于预期,我们略微下调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为21.52亿元、26.23亿元和31.75亿元,同比分别增长20.93%、21.88%和21.50%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长,推进创新药和国际化。维持“买入”评级。
风险提示:产品降价的风险,核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。