全筑股份2018年三季报点评:订单业绩高增长,全装修龙头成长空间大

维持增持。公司1 -9 月营收/净利45.4亿元(+52%)/1.3亿元(+160%)符合预期;考虑地产收紧影响装饰业务,下调预测公司2018/19 年EPS 为0.45/0.64元(原0.45/0.66 元),增速48/41%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018 年13.5 倍PE,下调目标价至6.08 元,增持。

    毛/净利率提升,经营现金流略承压。1)Q1-Q3 单季净利0.38/0.34/0.54 亿元,增速119%/305%/138%;2)毛/净利率12.7%(+1.8pct)/3.3%(+1.8pct)因高毛利的设计等新业务占比提升;3)期间费用率4.7%(-1pct),其中销售费用率0.78%(-0.25pct)、管理费用率3%(-0.5pct)、财务费用率0.95%(-0.3pct);4)经营净现金流-0.9 亿元(上年同期1.3 亿元)因应收票据结算增加;5)应收账款占总资产比48.4%(+6.3pct)有提升,资产减值损失占比1.6%(-1.6pct)。

    在手订单充足,内外兼秀推进多元业务。1)据公司公告,前三季度新签订单约87 亿元(+62%),截止Q3 末已签约待实施合同约114 亿元(保障倍数2.5 倍);2)新签订单分类:施工60.9 亿元(+23%)、定制精装17.9 亿元、设计3.2 亿元(+101%);3)前三季度地产新开工面积同增16.4%、地产投资累计增速9.9%基本维持高位,公司为国内全装修龙头有望受益;4)据公司公告,拟不超过8.8 元/股回购不低于568 万股不高于2272 万股的社会公众股,利于稳定股价、增强投资者信心;5)内生+外延打造装饰生态大平台,积极拓展B2B2C/设计/家具及机器人业务并布局装饰后市场。

    催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等核心风险:全装修政策支持不及预期、应收账款风险、资金面紧缩等。