航天电器:三季报印证逐季转好加速,资产负债表预示全年业绩可期

三季报业绩印证逐季转好加速态势,资产负债表预示全年业绩可期公司营收同比增速由负转正,改善明显,或主要因为:公司订单饱满,产能提升效果显著。公司利润增速大于营收增速,或主要因为:公司精益生产、供应链优化整合,拉动毛利率(39.19%)同比提升0.53个百分点;另外公司进行了成本控制,管理费用率同比改善0.47个百分点。2018Q3公司实现营收(7.92亿元,同比+49.86%,环比+15.28%),归母净利润(1.09亿元,同比+39.57%,环比+18.48%),公司三季度延续逐季转好态势,并有加速趋势,叠加四季度是公司订单交付旺季,全年业绩可期。

    公司存货、预付账款快速增长,主要因为公司为保障产品订单及时交付增加了生产物料等储备。其中,2018Q3期末存货(4.44亿,较期初增加1.15亿,同比上升35.20%),细分科目原材料、在产品、库存商品分别同比上升36.92%、24.26%、16.90%;预付账款(0.78亿,较期初增加0.21亿,同比上升30.00%)。

    我们认为,公司订单饱满、产能提升带来了利润表的逐渐兑现,资产负债表端三季报更是延续半年报的逐季转好加速态势,预计全年呈现更快增速。公司应收账款较期初大幅增加(22.88亿,上升85.54%),主要是公司营收增加带来的同步增加及按照历年规律或在四季度集中回款,公司军品占比高坏账风险较小。

    公司预计2018年度归母净利润3.27亿~3.89亿元,同比增长5%~25%,我们认为,公司狠抓市场开拓、产能提升和供应链整合优化已见效,未确认订单也有望在四季度相继确认,持续的高研发投入保证高新品转化率,订单、产能、营收后续有望实现同步增长,大概率或达预告增速右侧。

    军品占比高,在航天领域优势突出,核心受益我国航天任务加速,武器装备列装加速及实战化训练弹耗增多等多重行业利好。

    今年我国航天发射次数预计达36次,预计同比125%增长。8月31,航天科技集团七次会公布未来三年火箭发射次数从110次调增到130次以上,航天器出厂数量从150颗调增到170颗。伴随航天任务上调及商业航天快速发展,航天领域发展有加速趋势,公司有望核心受益这一进程。另外,军改后武器装备列装加速及实战化训练时间延长、难度加大、强度加强背景下弹载需求持续增长,公司是弹载领域老牌连接器厂,有望受益这一进程。

    智能制造提升运营效率,样板工程有望大面积推广。

    公司“精密电子元器件智能制造试点示范”项目成功入围工信部《2018年智能制造试点示范项目》,预计今年11月建成。项目建成后,预计企业生产效率可提高20%,运营成本降低20%,产品研制周期缩短30%,产品不良品率降低20%,能源利用率提高10%,将实现生产的提质增效,产能有望持续提升。公司连接器智能制造样板间是航天科工集团样板工程,随着产线全线打通,生产效率不仅大幅提升,还有望对外大面积推广。

    投资建议:航天电器军品占比高,在航天领域优势突出,核心产品均核心受益航天任务加速、军改后武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多等多重行业利好。公司推进智能制造,供应链整合等举措,成本控制、生产效率提高效果显著,ROE有望持续走高。我们预计2018-2020年净利润分别为3.74、4.79、6.0亿元,EPS分别为0.87、1.12、1.40元,对应当前股价的PE分别为30.0、23.5、18.7倍,给予“买入-A”评级。

    风险提示:武器装备列装进步不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。