《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》点评:资管发展新业态,A股机构化可期
事件:10月19日,银保监会《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》,正式向社会公开征求意见。
本次征求意见对于银行理财子公司的筹建审批程序和时间跨度都进行了明确,同时允许股东多元化有助引入市场化机制,放宽非标约束和直接投资股票拓宽银行理财业务的边界,降低通道成本,在产品设计上允许发行分级理财产品也为理财子公司留下金融产品创新的口子。
1)银行理财子公司推进节奏较快,成立时间跨度短。从时间节奏上,银行理财子公司从提交筹建申请到获得金融许可证开业的时间跨度悲观情形下估计在1.5-2年,如果监管层推进速度较快,则乐观情景假设下理财子公司筹建开业时间成本将更低。
2)理财子公司股东性质允许多元化,有助引入市场化机制,期待外资持股银行理财子公司新业态。股东性质既可是金融机构又可是非金融机构(非金融机构存在权益投资余额不超过50%的约束),同时可以是内资机构,也可以是外资机构,结合当前金融开放,放开外资对金融机构持股比例的背景,未来可能出现外资持股的理财子公司。股东多元化一方面意味着与母公司银行的风险切割,另一方面也意味着引入相对市场化机制体制的可能性,特别是外资持股的理财子公司带来金融产品设计创新也是可期待的。
3)成立控股理财子公司可拓宽银行理财业务边界,可直接投资股票,减少通道成本,放宽非标规模约束,实现对实体经济的融资支持,畅通理财资金入市路径。过去银行理财主要出于规避监管的限制而走通道,成立理财子公司可直接开户和投资,实现监管去通道同时降低成本;而银行理财子公司将表内和表外的风险隔离,也有助防范化解银行风险,非标资产余额在任何时点不得超过净资产的35%,相比于表内开展资管业务,减少了挂钩银行总资产10%的约束,更好地畅通理财资金进入实体经济的通道,而直接进入股票市场的制度安排也更加方便理财资金进入A股,同时全部开放式公募理财持有单一上市公司股票不得超过上市公司可流通股票的15%,在资产投资集中度方面的要求和公募基金基本保持一致。
4)在产品设计上,银行理财子公司允许发行分级理财产品,产品条线相对表内更丰富,引入市场化股东后在金融产品创新也将迎长足发展,当前的现金类产品可能对货基构成挤压。允许理财子公司设置分级理财产品,但必须遵守资管新规的大框架原则,可以说为银行金融产品创新留了一个口子。银行理财子公司的股东允许是外资机构或者非金融机构,市场化机制有望带来金融产品创新;同时净值化要求下叠加销售起点降低,理财子公司的现金类产品对基金公司的货币基金产品可能构成竞争关系。
从对银行业务影响角度,理财出表可能导致银行业务约束变相趋严,同时银行系机构内部分工及竞争激烈化,可能分流银行系资管机构的重要资金来源。对于理财子公司的分工定位、与母公司的关系仍存在不确定性,股份制银行动作较快,很多银行系资管体系齐备的大行仍驻足观望。目前已经有招行、光大、华夏、平安、兴业、浦发、杭州、宁波、南京等银行拟筹建理财子公司,征求意见稿中强调理财子公司注册资本为10亿,必须以自有资金出资,资管体系齐备的大行可能更多思考如何协调内部分工实现成本最优。
1)过去对银行而言,理财可以作为表内调表规避监管指标的工具,现在这个工具被迫切出表外,对于银行的监管要求可能变相趋严;
2)银行系资管机构内部分工定位及竞争激烈化。比如银行系基金、基金子公司和理财子公司之间的业务存在一定竞争性。从通道业务角度,理财子公司在放宽银行理财资金开户及权益投资约束以后,银行系基金子公司作为银行通道的重要性将下降,银行系基金子公司规模回落压力较大;从权益投资角度,理财子公司可直接投资上市公司股票,过去理财资金通过委外银行系基金专户规避权益投资限制,银行系基金专户加速扩张,未来公募专户规模可能也会受到影响,但鉴于目前理财子公司筹建的时间成本以及权益投研能力仍然欠缺,理财子公司更多通过FOF和MOM的形式投资权益市场,对于公募专户短期影响有限。
从对资管行业格局影响角度,将形成公募、理财子公司和保险资管三足鼎立格局,未来资管行业核心竞争优势将集中于产品创新。现在理财子公司销售起点降低、首次面签限制取消、包括销售渠道限制放宽基本上和公募的标准拉平,理财子公司主要的相对优势短期还是来自于渠道,但长期而言,未来理财子公司也可能面临困境,一方面是与母行的联动形式;另一方面剔除掉渠道优势之外,如何实现与公募基金的差异化定位也是重点问题。未来随着资金对于渠道竞争的日趋激烈,市场对于创新型金融产品的要求将更高。
对股票市场影响角度,明确理财子公司可直接投资股票,但短期对股市增量资金有限;长期而言,基于净值化的要求,未来银行的权益资产配置占比肯定会逐步提升,长期股市增量资金可观,有助提高A股机构化水平,优化A股投资者结构。尽管理财子公司进入A股市场的路径畅通,但短期而言,银行理财对于权益配置增量难言乐观,一方面基于银行的风险偏好约束,低风险偏好的银行对于权益资产高波动属性仍需适应;另一方面银行在股票方面投研能力建设仍待完善;最后当前市场赚钱效应对场外资金吸引仍不足。但长期而言,当居民理财资产通过理财子公司机构化之后,公募基金的资金来源也将呈现机构化特征,资金的期限结构、专业化程度及理性程度有助降低市场波动率,实现A股投资者的机构化水平提升。