文科园林2018半年报点评:小挫无碍远景,行稳方能致远

类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢 日期:2018-10-26

事件:

    公司于2018.8.21发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入13.8亿元,同比增加20.02%;实现归母净利润1.3亿元,同比增加25.48%,扣非归母同比增加18.17%。其中Q2实现营业收入9.66亿,同增12.17%;实现归母净利润1.14亿,同增22.8%。

    观点:

    1. 业绩增速下滑,无碍我们对公司长期看好的判断

    业绩增速下滑。报告期内实现营收13.8亿,同增20.02%,实现归母净利润1.3亿,同增25.48%,扣非同增18.17%,较2017年营收/利润分别同增69%/75%的水平显著下滑,我们判断是在一定程度上受到梁山影视基地EPC项目影响。该项目于2017年中签订,合同额7.3亿,占当年收入比重为28.5%,截至报告期末仍未开工,预计将停止实施;

    仍看好公司长期发展。原因包括:

    (1) 在手订单充沛。公司秉持稳健风格,重点选择资金回收预期较好的项目,目前占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目,在公司业务选择中做了主动放弃,仅对优质的大型项目(包括EPC、PPP项目)保持继续跟进。在此背景下,近4个季度新签合同额为6.7亿/13.7亿/13.7亿/17.7亿,仍保持环比递增。报告期末在手已签约未完工订单合计59.7亿,占2017年收入比为2.3倍,

    对年内业绩形成有力支撑。此外,政策不断加码生态、文旅领域,市场空间仍然辽阔,公司未来业绩有望持续受益市场发展;

    (2) 资产负债率仍有较大空间。报告期末公司资产负债率34.76%,较2017H1/2017分别降低14个/9.2个百分点,在上市园林公司中属于较低水平,在已披露中报的13家园林公司中仅高于绿茵生态(22%)和杭州园林(32%),为未来加速承接PPP/EPC业务预留充裕空间;

    (3) 全国布局、多个区域业绩增速迅猛。公司2015年上市后加速全国布局,2015-2018H1华南区业务占比从32%降至15%,西南/华中/华北等区域业务占比提升显著。报告期内华中/华东/华北/东北收入同增分别高达41%/42%/364%/235%,

    2. 经营稳健,盈利水平稳中有升,业务发展致经营性现金流出加大,

    经营稳健,毛利率、期间费率同比略有提高,整体盈利水平稳中有升:报告期内上半年毛利率为18.73%同增0.2个pct,销售/管理/财务分别为0%/5.03%/1.98%,其中管理费率同减0.4个pct,财务费率同增1.1个pct,主要因为利息及手续费支出。合计期间费率7.00 %,较2017H1/2017全年分别增加0.70/0.81个pct。净利率9.41%同增0.41个pct,稳中有升,反映公司经营稳健;

    收付现比显著降低,经营性现金流出加大:报告期内公司收付现比分别为58.9%/67.4%,较上年同期分别同减近9.3个/12个pct。经营性现金流净额-1.28亿较上年同期-0.71亿流出加大,主要系购买商品及劳务所致。投资活动现金流净额为-1.10亿,与上年同期的-1.08亿基本持平。筹资活动现金流量净额8.59亿,较去年同期1.71亿大幅增加,主要系2018.4公司募集8.22亿资金所致。

    结论:

    报告期内,或因基数较大叠加大项目停滞影响,公司业绩增速显著下滑。经营保持稳健,毛利率、期间费率同比略有提高,整体盈利水平稳中有升,收付现比显著降低,经营性现金流出因业务增长而加大。我们认为公司在手订单充沛、资产负债率仍有较大空间、跨区发展有成效,继续看好公司长期发展。预计公司2018年-2020年营业收入分别为34.66亿元、46.74亿元和62.96亿元;每股收益分别为0.6元、0.82元和1.13元,对应PE分别为11.9X、8.6X和6.3X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:管理风险、财务风险、项目执行不及预期

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