国星光电2018年三季报点评:公司业绩持续高速增长,LED显示景气依旧

产品结构持续升级,公司盈利能力显著增强。公司前三季度毛利率/净利率提升至25.11%/13.40%,毛利率为2015年来最高水平,净利率为2011年以来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级,部分白光封装产能转至毛利率较高的RGB和小间距封装业务,公司盈利能力得以显著提升。

    RGB新增产能Q4将开出,公司业绩有望持续高速增长。目前公司正积极推进小间距封装扩产进程,国星光电公告根据市场前景和自身发展规划,结合客户订单需求情况,拟投入人民币2900万元购置设备用于实施公司显示屏器件项目扩产。本次公司购置设备实施扩产,可继续提升公司显示屏器件产能,实现技术和产品的升级迭代,巩固公司市场地位。我们认为,本次是公司四季度扩产的开始,公司产能的扩张料将为业绩增长提供有力支撑。

    产品持续升级,聚焦细分高毛利的领域:公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局MiniLED和MicroLED等新型封装技术,升级RGB封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域,推出红外VCESL和UVLED等新产品;同时公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌,从而调整产品结构和客户结构,使得公司在LED产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。

    布局上游芯片行业,构建产业链垂直一体化:公司向LED上游芯片业务延伸,构建产业链垂直一体化,有利于公司控制成本,而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品,有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合,提升了芯片业务部门的生产效率,在2017年实现了芯片业务扭亏为盈,实现了1409万的净利润。公司成立Raysent科技,获得硅衬底LED外延技术,为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。

    财务稳健,各项指标不断向好:公司近年业稳健增长的同时,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降,净利率、ROE提升,盈利能力显著增强;公司资产负债率较低,其中有息负债不到10%;从现金流方面看,2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平,实为难得。公司是国内报表质量优秀的LED企业之一。

    投资建议:我们维持预计公司2018-2020年净利润5.05/6.50/7.83亿元,对应市盈率分别为13/10/8倍,维持“强推”评级。

    风险提示:竞争区域激烈,产能落地不及预期,新品研发推广不及预期。