海螺水泥2018年三季报点评:版图扩张,价值凸显

维持“增持”评级。前三季度实现营收777.92亿元,同增55.46%,归母净利207.16亿元,同增111.20%,EPS3.91元;扣非后同增149.09%,超过市场预期。据此我们上调2018年-2020年EPS至5.67(+0.38)、6.32(+0.42)、6.76(+0.27)元,维持目标价44.65元。

    销量同增6.80%,继续大幅领先行业。2018年前三季度全国水泥产量同比增长1.02%,但是我们测算海螺水泥Q3单季度公司自产自销量约7700万吨,同比增加6.90%,大幅领先行业。考虑到贸易平台量的大幅提升,前三季度累积销量逾2.3亿吨,同比增长近15%,市场话语权大幅提升。

    盈利能力环比稳定淡季不淡。我们测算Q3单季度自产自销水泥熟料出厂均价约325元/吨左右,同比增长约83元/吨;吨毛利约145元/吨,同比增长65元/吨,吨净利约95元/吨,环比Q2基本持平,同比大幅增长超50元/吨,淡季不淡,创历史三季度最好盈利水平。

    现金牛型公司,分红率的进一步提升有望提升估值中枢。自2017年Q1开始,海螺进入净现金状态,截止2018Q3末,海螺有息负债(包括长短期借款、长期债券和一年内到期债券)合计106亿元,在手现金同比增加105亿至312.33亿,并且据此测算2018年底,在手现金有望突破400亿元。同时考虑公司近年资本开支下行趋势,2017年的40%的分红率还有较大提升的空间,有望提升估值中枢。

    风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。