桃李面包:收入稳定增长,费用投放有所加大

事件:公司发布2018三季报,实现营收35.24亿元,同比增长19.26%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长29.27%,EPS0.98元。

    尽管高基数效应,Q3环比Q2提高0.85pct。公司17Q3提价,18Q3价格因素磨平,增速主要系销量增长。Q3实现营收13.58亿元,同比增长19.15%,整体增速符合预期。分区域来看,东北、华北成熟市场增速均在20%+;华东市场经历上半年费用投放期,下半年已进入收获期,增速20%+;西南地区环比Q2有所改善,增速15%-20%;西北地区在可控范围内表现稍逊。Q3毛利率39.40%,同比降低0.92pct,除去年7月提交导致去年毛利率高基数外,主要系今年中秋节计入Q3,产品结构同17同期有所差异。月饼销售拉高Q3收入,但对毛利率有一定影响。Q3应收账款4.76亿元,应付账款4.05亿元,环比期初分别提高43.11%,66.15%;主要原因系月饼走商超销售,存在一定账期,以及新市场以KA客户为主,因此加大应收、应付款。

    费用端来看,Q3销售费用2.63亿元,销售费用率19.38%。相比17Q3提升1.85pct。原因主要系三季度月饼销售政策相对激进,员工薪酬提高,此外,Q3针对华南和华东市场的投放拉高费用率。Q3管理费用0.19亿元,管理费用率1.43%,同比略微下降O.lpct。净利率14.72%,同比下降0.62%。

    短期行业竞争格局或将加剧,长期看好公司“高性价比+强渠道”核心优势,2023年公司目标100亿。达利进入短保市场,短期看竞争或将加剧,公司不惧对手,灵活应对,在严格控制费用的基础上,有的放矢,更加致力于加大原有渠道维护与消费者的维护。长期看,行业集中度向头部集中趋势确定,桃李未来受益于行业集中度的持续提升。

    盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.39、1.78、2.27元,对应PE为34倍、26倍、21倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险。