美亚光电事件点评:三季报业绩增速上行,看好直销订单放量

事件:

    公司发布三季报:2017年前三季度,公司实现营业收入8.61亿元,同比增长10.91%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长22.35%;业绩符合预期。2018年业绩预期:预计实现归母净利润3.83-4.74亿元,同比增长5%-30%。

    投资要点:

    三季报业绩增速上行,盈利能力持续增强。公司2018年一、二、三季度的扣非归母净利润分别为0.30亿元、1.11亿元、1.34亿元,同比增速分别为-8.87%、18.93%、23.54%,单季度业绩增速持续上行,主要是因为公司口腔CBCT逐季度快速放量。公司盈利能力持续增强,2018年前三季度公司毛利率达54.53%,同比增长0.29pct;净利率达37.15%,同比增长3.61pct;主要原因是:(1)高毛利率的口腔CBCT收入快速增长,导致收入占比提升;(2)使用闲置资金进行现金管理,导致投资收益同比增加41.75%;(3)增值税软件退税及政府补助增加,导致其他收益同比增加117.37%。

    口腔CBCT订单充足,展会团购大放异彩。8月21日,公司公布口腔CBCT自2012年上市以来销量突破3000台,可以推算今年1-8月口腔CBCT销量已经超900台。特别地,公司率先在口腔医疗器械的销售模式创新,增加了展会团购直销形式;截止目前举办了广州、西南、北京、上海CDS四次口腔展会,合计展会订单近800台。10月31日,公司将参加“第二十二届中国国际口腔器材展览会暨学术研讨会”,即“十月上海口腔展2018”,来自世界25个国家和地区的近800家展商将入驻展会,预计客流量近10万人次,期待公司口腔CBCT在展会团购中大放异彩。

    椅旁修复系统拿证进程顺利,期待明年上市放量。1985年,第一个椅旁修复系统CEREC系统在苏黎世大学问世,它包括数字化口内扫描设备、数字化修复设计软件(CAD)、小型数控切削设备(CAM)和快速烧结设备。椅旁修复系统治疗成功率高,应用前景广;可应用于正畸、修复、种植、颌面外科、内科等口腔领域治疗。经测算未来我国民营口腔行业椅旁修复系统市场规模将超150亿元。椅旁修复系统进口依赖度很高,国产品牌较少;预计美亚“臻彩”口内扫描仪最快于2018年底拿到医疗注册资格证,2019年上市;借助CBCT已有的成熟渠道和品牌,该产品有望迎来快速放量期。

    维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2018-2020年公司净利润分别为4.44亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照10月24日收盘价19.86元计算,对应PE分别为30、25、20倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。