拓普集团:业绩稳步增长,产品及产能扩张利好长期发展

公司发布2018 年三季报,前三季度共实现营业收入44.6 亿元,同比增长25.9%;归属于上市公司股东的净利润6.2 亿元,同比增长12.0%;每股收益0.85 元。其中第三季度实现营业收入13.8 亿元,同比增长14.7%;归属于上市公司股东的净利润1.8 亿元,同比增长9.9%。行业景气度下行,业绩略低于我们预期。汽车行业销量下行,但公司客户优质,有较强抵御风险能力。此外公司在产品线和产能等领域持续扩展,利好长期发展,业绩有望持续增长。我们维持公司盈利预测,预计2018-2020 年每股收益分别为1.23 元、1.52 元和1.89 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    毛利率略有下滑,业绩稳步增长。吉利、上汽等销量增长带来配套产品增长,加上福多纳并表,推动公司前三季度收入增长25.9%。受原材料、人工成本、产品降价、福多纳并表等因素影响,毛利率较去年同期下降1.3 个百分点。销售费用率同比下降0.5 个百分点;研发投入大幅增加31.6%,管理费用率增加0.2 个百分点。受益人民币汇率贬值带来汇兑收益,财务费用率同比下降0.3 个百分点。前三季度净利润同比增长12.0%, 净利润率同比下降1.7 个百分点。其中Q3 实现收入13.8 亿元,同比增长14.7%;归母净利润1.8 亿元,同比增长9.9%,受行业销量下滑影响Q3 收入增速放缓,管理费用增长34.7%,毛利率、净利率同比持平,净利润增速放缓。

    产品线快速拓展。公司是国内减震器龙头企业,近年来通过自研、收购等手段不断扩充产品线。底盘领域,公司于2017 年底完成对福多纳底盘业务的并购,并投资拓展轻量化产品,包括控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等。汽车电子方面,电子真空泵产品收入快速增长,此外公司布局智能刹车、智能转向等系统,单车价值量高, 并有望于2019 年前后量产。产品线快速拓展,发展前景可期。

    产能持续扩张。目前公司已在宁波等多地建立制造基地,杭州湾项目与武汉项目基本完工,处于试生产阶段。此外湘潭、西安等项目有序推进。产能的持续扩张为公司未来增长奠定坚实基础。

    评级面临的主要风险

    1)行业销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。

    估值

    我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.23 元、1.52 元和1.89 元,公司在轻量化、底盘等领域多点布局前景光明,维持买入评级。