拓普集团2018三季报业绩点评:需求下行,q3业绩增速有所放缓

报告导读 受Q3 下游乘用车需求下行,公司营收和净利润增速均环比放缓。

    投资要点

    2018 半年报核心数据

    拓普集团发布2018 年三季报,营业收入44.56 亿,同比+25.87 %,归母净利润6.17 亿元,同比+11.99%,扣非后归母净利润同比14.89%,EPS 为0.85 元。其中三季度营业收入13.81 亿元,同比+14.74%,归母净利润1.8 亿元,同比+9.93%, 扣非后归母净利润同比增长14.07%,EPS 0.25 元。

    受行业需求下滑,Q3 单季度营收增速有所放缓

    2018 前三季度国内广义乘用车批发销量同比+0.5%,Q3 单季度同比-7.8%。拓普前2 大客户:1)吉利汽车前三季度批发销量同比+37.3%,Q3 单季度同比24.8%;2)上汽通用前三季度批发销量同比+5.4%,Q3 单季度同比-3.5%。跟随下游行业需求增速放缓,公司Q3 单季度营收增速同比回落至14.74%(Q2 同比+34.85%)。剔除福多纳并表因素,公司Q3 单季度营收同比增速微增。

    向上游转嫁部分成本压力,Q3 单季度毛利率环比微增

    毛利率Q3 单季度为27.9%,环比Q2 单季度增加了0.9 个百分点。从原因分析看:1)通过与供应商协商,向上游转嫁部分成本,缓解下游客户年降带来的压力。2)上游原材料整体趋稳。Q3 单季度毛利率同比持平。

    投资收益&营业外收支下降+少数股东权益增加,Q3 单季度净利率下降

    归母净利润率Q3 单季度为13.1%,环比Q2 单季度下降了1.8 个百分点,同比下降了0.6 个百分点。无论环比还是同比,公司期间费用率均是下滑,尤其管理费用和财务费用,而导致净利率下滑主要是:1)受行业需求下滑影响,投资收益率下降。2)营业外收入/营业收入的比例下降。3)少数股东权益的增加。

    盈利预测及估值

    因行业需求下行,小幅下调2018-2020 年公司EPS 为1.12,1.25,1.45 元(原为1.14、1.32、1.54 元),同比增长10.23%、11.38%、16.31%,对应PE 为12.82X, 11.51X,9.89X。维持“增持”评级。