埃斯顿:机器人业务逆势高增长,财务费用影响利润增速

事件公司10月24日发布三季报,2018Q1~Q3,公司实现营收10.64亿元,同比增长60.15%;归母净利润7071万元,同比增长20.03%。

    2018Q3单季度实现营收3.40亿元,同比增长60.15%,归母净利润1440万元,同比-23.38%。

    公司预计2018年1-12月归母净利润:9305.4万元-13027.56万元,同比上年同期增长:0%-40%。

    报告摘要收入高增长,财务费用影响利润增速。公司营业收入依然延续高增长态势,但利润增速远低于收入增速,主要是因为:1)业务快速发展期时资金需求大,财务费用大幅增长。报告期内,公司财务费用3096万元,同比大幅增长238.5%;2)公司今年加大研发投入和人员引进,管理费用和研发费用增速也高于收入增速。报告期内,管理费用1.22亿元(yoy +87.27%),研发费用1.04亿元(yoy +85.68%)。不过公司销售费用7546万元(yoy +37.43%),规模效应和管理能力明显体现。假设公司财务、管理和研发费用和收入增速一致,归母净利润将达到1.03亿元,同比增长74.5%。

    经营质量持续改善。报告期内,公司综合毛利率36.14%,同比提高3.47pct,环比持平,主要是因为公司机器人业务快速增长,竞争力和规模效应带动毛利率提高。2018Q3单季度实现经营现金流净额4471万元,同比增长82.53%,现金流持续改善。截至三季度末,公司预收账款1.2亿元,同比大增267.63%,说明公司新签订单高速增长;

    应收账款同比增长64.46%,存货同比增长62.95%,基本和收入增速一致,经营依然稳定。截至三季度末,资产负债率52.88%,同比提高11pct,主要因为公司处于业务快速发展期,对资金需求较大。

    机器人业务逆势高增长,运动控制业务依然强劲。受经济下行压力影响,2018Q1-Q3我国工业机器人产量10.83万台,同比增速回落至9.3%,但公司工业机器人及智能制造业务继续保持100%以上增长,在行业景气度低迷、竞争愈发激烈的情况下,机器人业务依然维持翻倍增长态势,品牌和竞争优势越发凸显。公司是国内少有的打通“核心零部件+本体+集成”全产业链的国产机器人龙头,在金属成型、新能源、3C 领域已建立了自己的竞争优势,在机器换人的大趋势下,有望长期保持高速增长态势。

    运动控制系统产品增长50%以上,数控机床伺服系统预计增长15%左右,也抵御住了经济下行的影响。在TRIO 控制器+埃斯顿交流伺服系统的协同效应下,公司的正逐渐从核心部件生产商向高端运动控制解决方案提供商转化,具备提供复杂运动控制解决方案的能力及高附加值的产品,有望长期受益我国产业升级。

    盈利性预测与估值。公司是国内为数不多的具有自主技术(控制器、伺服系统、机器人本体、减速装置、视觉系统、核心算法等机器人核心部件)的机器人企业之一,核心零部件自主化率高达80%。预计2018-2020年公司净利润分别为1.14亿、2.02亿和3.26亿,对应PE 分别为74倍、42倍和26倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、外延整合不达预期