拓普集团:Q3业绩增速放缓,毛利率继续承压

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入44.56亿元,同比增长25.87%;

    归母净利润6.17亿元,同比增长11.99%;毛利率27.96%,同比下降1.27个百分点;

    净利率13.89%,同比下降1.69个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入13.81亿元,同比增长14.74%;归母净利润1.80亿元,同比增长9.93%;毛利率27.92%,同比下降0.02个百分点;净利率13.15%,同比下降0.46个百分点。

    点评如下:

    业绩增速放缓,毛利率继续承压。若扣除福多纳并表的影响(预计福多纳单季度贡献营收约1.5~2亿元),公司Q3当季的收入及净利润接近零增长。我们判断公司业绩增速大幅放缓的主要原因是大客户吉利汽车销量增速放缓(据中汽协数据,Q3吉利销量37.14万辆,同比增长17.01%,增速较之前有明显放缓)及通用汽车销量下滑(据搜狐汽车报道,Q3通用在华销量83.59万辆,同比下降14.9%);

    而毛利率同比下降主要是由于:

    (1)石油、铝材等原材料价格上涨;

    (2)对吉利等客户的产品价格年降较多;

    (3)毛利率较低的底盘系统业务占比提升;

    (4)EVP 等新产品主动降价以开拓新客户。

    整合福多纳完善底盘业务布局,协同效应或逐步显现。公司2017年收购的福多纳(吉利汽车三大底盘件供应商之一,另外两家是宁波塔奥地通和韩国东煕)已于今年上半年并表。福多纳的钢制底盘件业务(底盘结构件、前副车架总成等产品)与拓普原有的轻量化铝合金底盘件业务(锻铝控制臂等产品)将形成产品及技术上的有效互补,进而双方或在研发、生产及销售等领域产生业务协同,公司对第一大客户吉利汽车的配套收入亦有望进一步增长。

    IBS 短期仍无法落地,电子水泵等新产品有望于明年量产。公司2016年定增募集资金28亿元投向智能刹车系统(IBS)及汽车电子真空泵(EVP)项目。目前EVP已实现量产,配套上汽RX5等车型,并进入了一汽的配套体系,收入规模较小但增速较快;IBS 目前尚处于小批量路试阶段,短期仍无法实现大规模量产。电子真空独立泵、电子水泵等多款汽车电子新产品已完成研发与验证,有望于明年量产并逐步贡献业绩增量。

    投资建议:由于下游客户销量增速放缓、IBS 等产品短期尚无法落地,我们调低公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为1.13元、1.33元和1.56元,净资产收益率为11.3%、11.7% 和12.1%。鉴于目前公司的估值已处于历史低位,且受益于整合福多纳带来的协同效应及汽车电子新产品的逐步落地与放量,长期业绩仍有望保持稳健增长。维持公司“买入-A”的投资评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;新产品落地速度不及预期;下游客户销量大幅下滑。