拓普集团中报点评:内饰压力释放,底盘轻量化产品线形成合力

事件:

    公司上半年营收30.7亿元,同比增长31.6%;净利润4.4亿元,同比增长12.9%;扣非净利润同比增长15.2%。

    公司上半年毛利率28%,比去年同期下降1.92%;净利润率14.2%,比去年同期下降2.4%。

    观点:

    减震器业务:营收同比增16%,增速略微上行。公司订单储备充分,在通用、吉利和上汽乘用车均配套了大量车型。混动车、多连杆悬架车型将不断增加减震市场容量。预计下半年公司配套的通用GEM平台放量,吉利与上汽销量保持强势,公司龙头地位稳固,持续看好。

    铝合金底盘轻量化:营收同比增25%。公司控制臂业务已经是国内行业龙头,副车架、转向节、Model3铝合金底盘结构件下半年将上量,预计全年铝合金轻量化业务增长33%。2020年“双积分”要求和新能源续航问题推动下,车企轻量化需求强劲,公司铝合金轻量化零部件主要为簧下质量,轻量化收益是簧上质量(车身、动力总成等)的5-15倍,将被整车厂重点选用。强烈看好公司业务在2019年爆发。

    高强度钢底盘轻量化:营收同比增18%左右,需求强劲,公司产品充分覆盖吉利中低端车型,已与铝合金底盘件及减震产品形成合力。该业务净利润率为10.3%,在钢铁制底盘件中居于中上游。

    电子真空泵:营收同比增31%,考虑到年降,实际出货量估计增35%以上。我们评估其市场份额从2017年的3.3%提升到4.8%。

    内饰功能件(隔音隔热件):营收同比增11%,增速显著放缓,但仍高于我们早先预期的8%。在整车销量增速明显放缓的大背景下,今年汽车内饰全行业增长降速,公司成长能力相对行业保持了稳定。我们评估公司产品在整车厂成本压力下,单价年降幅度在2%-3%范围,并且注意到营收账款周转周期出现了明显下降,说明公司仍有一定的议价能力。

    结论:

    公司的铝合金、高强度钢底盘轻量化零部件业务,以及减震零部件业务仍在快速增长中,且市场容量在不断扩大,公司份额稳中有升。公司主要客户均为整车龙头,随着下游市场集中度上升,公司在主要客户的份额日趋稳定。公司的轻量化零部件将显著受惠于“双积分”和新能源推动下的轻量化深入,2019年将出现爆发。同时公司的电子真空泵业务将受益于新能源车涡轮增压车型的渗透。

    预计2018-2020公司营收增长30.2%/21.5%/21.8%,净利润增长21%/29.3%/29.3%,EPS为1.23/1.59/2.05元,对应PE为13.8/10.6/8.2。我们非常看好公司利润的长期成长,略降目标价至26.59元,目前股价仍有58%的上升空间,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    整车销量不及预期;“双积分”政策实施细则变动;新能源车型普及不及预期。