高能环境季报点评:经营活动现金流持续改善,订单充裕助推成长
事件: 公司公布18年三季报:前三季度公司实现营业总收入22.35亿元,同比增长47.10%;归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长86.49%;加权平均净资产收益率10.46%,同比提升4.1个百分点。
点评:
Q3净利润增速放缓,基本符合预期。分季度来看,18Q3公司实现营业收入8.58亿元,同比增长30.61%;归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长41.16%;净利润增速呈现从Q1开始逐季度下滑趋势,但仍维持较高水平。从盈利能力及费用控制来看,公司销售毛利率30.31%,同比提升2.47个百分点;销售期间费用率12.74%,同比下滑3.89个百分点;与之同时,销售净利率达到13.1%,同比提升2.43个百分点。公司营业总收入增长主要因为工程项目开工,确认销售收入,同时并表贵州宏达、中色东方、扬子化工等。净利润增长主要受益于盈利能力提升、费用控制及业务规模的扩大影响。考虑到公司在手订单以及融资情况,预计公司全年营收及净利润有望保持高速增长。
经营活动现金流持续好转,盈利质量有所提高。18年公司强调要严控风险,强化应收账款管理,提高经营管理效率及聚焦可持续经营项目。从经营活动现金流来看,18年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金21.26亿元,与营业收入比值达到0.95倍,达到近三年来的高点。经营活动产生的现金流量净额1.46亿元,同比增长300.04%。其主要原因为公司加大应收账款的回款力度,收回前期BT项目长期应收款。由此能够看出,公司强化回款的措施得到贯彻,并初见成效,提升了盈利质量。第四季度为公司确认销售收入及回款的旺季,预计公司维持回款向好的趋势,经营活动现金流持续好转。
债务结构调整,长期债务占比提升。截止到三季度末,公司短期借款16.22亿元,较17年底增长9.42%;长期借款8.8亿元,较17年底增长117.82%;新增应付债券6.39亿元。公司的工程承包业务及投资运营类业务均涉及到大量的资金投入。公司主动调整债务结构,在第三季度发行8.4亿元可转换债券,并增加长期借款,从而支持业务规模的扩张。
新增订单较多,奠定业绩弹性。18年前三季度,公司新增订单金额27.18亿元,其中,环境修复类业务新增订单10.06亿元,城市环境类新增订单3.69亿元、工业环境类业务新增订单13.43亿元。期末在手尚未履行订单金额85.65亿元,与17年营业收入比值为3.72倍。三季度以来,公司中标原民乐铬盐厂旧厂区铬污染场地及铬渣场土壤修复项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目、西藏玉龙铜矿改扩建工程诺玛弄沟尾矿库工程等项目,体现公司在土壤修复领域的竞争力。
股票期权授予执行,激发员工积极性。2018年9月17日,公司对219名员工授予员工股票期权,激励对象包括董事、财务总监、董秘、中高层管理人员、骨干员工等。合计授予数量2246万份,行权价格9.48元/股。业绩考核目标:相对于17年,18、19、20年归属于上市公司股东的净利润增长率不低于30%、60%、90%。本次授予的股票期权涉及中高层管理人员及核心员工,有利于绑定员工与公司利益一致性,激发企业活力。
维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司发行可转债债券转股影响,预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.46、0.64元,按照10月19日收盘价7.91元/股计算,对应PE分别为17.1、12.4倍。目前公司经营活动现金流改善,估值水平相对于成长预期偏低,给予公司“增持”投资评级。
风险提示:资产负债率持续提升,还款压力增加;项目建设进度不及预;大股东股权质押比例较高。