马钢股份:长板材切换流畅,公司业绩稳步增长

事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。

    公司前三季度业绩亮眼。公司2018年前三季度共实现营业收入631.17亿元,同比增长19.39%,实现归母净利润55.83亿元,同比增长103.79%,实现扣非归母净利润51.77亿元,同比增长96.38%。公司Q3单季度实现归母净利润21.54亿元,环比Q2增长7.11%,同比上年Q3增长96.35%,公司单季度盈利水平创2017年以来最好水平。公司前三季度实现经营性现金流量净额80.08亿元,去年同期为26.82亿元,公司现金流状况大幅改善,现金流充足,目前的资产负债率为57.02%,资产负债状况持续好转。

    公司第三季度产品产销两旺。2018年第三季度,公司共生产生铁470万吨,粗钢513万吨,钢材490万吨,销售钢材491万吨,其中板材242万吨,长材35.26万吨,轮轴5万吨,板材和长材销量分别较第二季度增长-5.10%、11.42%。2018年Q3,公司的吨钢净利润为499元/吨,较Q2上涨19.09%,板材、长材、轮轴均价分别为4044元/吨、3668元/吨,9111元/吨,较Q2上涨60元/吨、88元/吨,35元/吨。2018年Q3,钢材产品价格呈现长强板弱格局,公司在市场需求变化中能够迅速调整产品结构,实现盈利的最大化,体现了优异的管理能力。

    受益于江苏地区钢铁产能结构调整。根据2018年8月江苏省省委办公厅发布的《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》,江苏省要求将钢铁总产能控制在1.15亿吨以下,2020年以前整合关停所有独立炼铁企业,钢铁企业数量减少到10家以下,徐州市的冶炼产能要比2017年下降30%以上,如此严格高标准的产业结构调整,很可能造成江苏局部地区的供给不足。马钢位于安徽省马鞍山市,与徐州的运输距离在350公里左右,在非常理想的运输半径之内,公司将充分受益于江苏省钢铁产业升级的红利。

    投资建议:公司经营管理能力较强,产品结构调整迅速,预计2018-2020年将实现营业收入853.32亿元、949.32亿元、990.71亿元,实现归母净利润75.13亿元、78.56亿元、80.57亿元,EPS为0.98元、1.02元、1.05元,对应的PE为4.23倍、4.05倍、3.95倍。行业目前的TTM市盈率中位数为6.66倍,行业龙头的TTM市盈率为7.18倍,给予公司2018年6-7倍PE,合理区间为5.88-6.86元,给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期;钢材品种价格下降。