华新水泥2018年中报点评:价格上涨主导业绩大增

事件:

    公司2018年上半年实现营业总收入118.83亿元,同比增加26.76%,实现归属于上市公司股东的净利润20.68亿元,同比增长184.07%。每股收益为1.38元,同比增加181.63%。

    观点:

    量价齐升营业收入显著提高。2018年上半年,公司实现营业总收入118.83亿元,较上年同期上升26.76%。量和价均出现上涨,但以价格上涨为主。其中上半年公司水泥均价为325元/吨,较上年同期上涨74元/吨,涨幅为23.07%;公司销售水泥及商品熟料3216万吨,较上年同期上涨1.13%。虽然原燃材料价格上涨推动成本上涨,吨成本达到199元/吨,同比提高3元/吨。价格大幅上涨的带动下,公司毛利率显著提升,同比提高11.63个百分点,吨毛利达到125元,同比提高57元/吨。

    期间费用率下降盈利水平大幅提升。价格上涨的影响,2018年上半年公司期间费用率为13.73%,同比下降2.83个百分点。其中,销售费用率为6.51%,较上年同期降低0.25个百分点;管理费率为5.07%,较上年同期降低0.47个百分点;财务费用率为2.14%,较上年同期降低2.12个百分点。

    毛利率和期间费用率一升一降推动公司利润水平大幅提升。2018年上半年净利率19.05%,较上年同期提升11.10个百分点。公司年化ROE为32.51%,较上年同期提升18.35个百分点。

    中西南水泥龙头受益供给侧改革。国家供给侧结构性改革和政府环保督查力度不断加大,矿山合规整治、环保限产、错锋生产在内的多因素抑制水泥产能发挥。南和西南地区水泥库容比维持在较低水准,中南地区上半年末水泥库容比58.61%,较上年同期降低5.49个百分点;西南地区上半年末水泥库容比

    60.94%,较上年同期降低11.25个百分点。从需求端看中南和西南地区需求不弱。随着水泥行业供求关系逐渐改善,行业高景气持续,公司区域优势有望推动业绩进一步提升。

    产业链延伸、环保务推进打造新盈利点。公司在产业链一体化和环保方面处行业领先地位。报告期内,公司销售骨料612万吨,同比增长12.37%;各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨,同比提升18.4%。同时,公司在西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设之中,武汉长山口、丽江、十堰、株洲等环保项目均按建设计划实施。产业链条上骨料业务的大力发展将为公司拓宽盈利空间,同时,未来随着危废的协同处置产能逐渐增加,公司在环保方面的盈利能力有望大幅增强。两项新业务将成为公司未来有力的盈利支撑。

    盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为2.95元、3.18元和3.38元,对应PE分别为5.3倍、4.9倍和4.6倍,考虑到公司业绩弹性强,估值低以及公司作为华中地区的水泥龙头,受益于中部崛起的政策。给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:需求改善幅度不及预期。