九阳股份2018年三季报点评:电商备货致季度波动,全年向好趋势不变

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳 日期:2018-10-25

事项:

    九阳股份发布2018年三季报:前三季度公司实现营业收入54.38亿元,同比增长7.35%;实现归母净利润5.69亿元,同比增长5.68%;实现扣非归母净利润4.65亿元,同比减3.16%。单三季度营业收入17.99亿元,同比增长0.08%;

    归母净利润1.99亿元,同比增长12.28%;扣非归母净利润1.73亿元,同比增长7.23%。

    评论:

    电商备货时点延后,导致三季度收入增速回落。线下渠道于去年底今年初调整完毕,受益于终端改造以及门店扩张,线下渠道于2018年初重新恢复增长,预计18Q3线下收入增速进一步提升至7-8%。线上渠道目前在公司的收入占比在45%左右,今年由于阿里以及京东平台关仓时间延后一个月至十月下旬,因此公司双11备货比往年同期顺延了一个月左右时间。除此影响外,公司收入依然延续全年向好改善趋势。公司预收账款为2.80亿,较三季度初增加0.99亿元,去年同期为-0.08亿元,显示经销商积极打款,四季度收入增长可期。

    原材料涨价及产品结构变化致毛利率下滑,净利率仍维持较高水平。公司单三季度毛利率下滑至31.12%,同比-2.7pct,主要由于原材料涨价以及低毛利产品煲类占比的提升。公司原材料存货一般在3-6个月左右时间,高价库存预计将最晚于四季度消化完毕。未来随着“价值登高”结构升级,毛利率有望趋势向上。由于会计处理方式的变化,研发费用从18Q3开始从管理费用单列出来,因此管理费用率同比下降3.45pct 至3.42%,两项合计为7.52%。18Q3销售费用率、财务费用率分别同比-0.86、-0.86pct,此外,所得税费用率下降亦促使18Q3净利率维持在较高水平(10.75%,+0.43pct)。

    股份回购彰显信心,公司坚定向“品质生活小家电”战略与品牌提升转型。

    公司于10月20日公告,拟使用自有资金4000到8000万元,以集中竞价方式回购公司部分股份,回购价格不超过20元/股,拟回购的股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本,彰显公司对未来发展信心。

    公司坚定从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”进行战略与品牌提升转型,目前破壁料理机已经和豆浆机并行发展,公司高度重视产品研发,投入和机制都很到位,未来更多高品质小家电品类可期。

    投资建议: 根据公司近日公告,济南市土地储备中心拟收储公司位于济南的办公与商业用地,预计将增厚18Q4收益约8057万元。我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为7.9/8.5/9.7亿元,对应PE 分别为14/13/12倍。考虑到小家电抗周期性强,公司调整基本到位,向好趋势明显,近期回购计划亦彰显信心,首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示: 行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

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