东方雨虹2018年三季报点评:收入保持高增长,成本上涨侵蚀利润率

报告期内毛利率同比下降3.3pct,期间费用率同比下降1.3pct

    报告期内公司综合毛利率36.6%,同比下降3.3pct;销售费率、管理费率(含研发费用分别为12.1%、9.1%,分别同比下降0.5、1.2pct,财务费率为1.4%,同比上升0.4pct。期间费率22.6%,同比下降1.3pct。

    单3季度公司综合毛利率36.1%,同比下降2.9pct;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率为11.3%、8.4%、1.7%,分别同比上升0.6、0.3、0.4pct。期间费率21.4%,同比上升1.3pct。财务费率提高,为公司短期借款增加导致利息费用加大所致。

    传导价格+原材料备货,毛利率有望逐步趋稳

    防水材料原材料沥青价格今年以来持续上涨,1-9月累计均价较去年同期上涨50%以上,侵蚀了在位企业的盈利能力;二季度以来行业及公司已进行了产品提价,从而部分传导成本端压力。另一方面,随着经营规模的扩大,公司加大了原材料储备,预付期末余额为5.4亿元,较期初余额增加85%,此举亦有利于毛利率逐步趋稳。

    盈利预测及投资评级

    公司作为国内防水材料行业龙头,近年来持续推进产能布局与市占率提升,具备中长期成长性。2016年底以来,受到原材料沥青价格上涨影响,公司毛利率承压,但通过向下游传导,及成本费用节省等,仍保持较好的盈利能力。

    报告期内,公司大股东逐步降低了股权质押比例,并推进回购、大股东兜底员工增持等,彰显了对自身未来发展的信心。

    我们预计公司2018-20年归属母公司净利润分别为15.7、19.4、23.3亿元,对应EPS分别为1.05、1.30、1.56元,基于公司作为防水材料龙头的中长期成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨将侵蚀公司盈利能力;房地产投资、基建投资增速下降,将导致防水材料需求萎缩。