华帝股份:高端化助力业绩增长,子公司拖累收入增速

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收46.5亿元,同比增长13.8%;归母净利润4.4亿元,同比增41.9%。Q3实现营收14.7亿元,同比增长7%;归母净利润9965万元,同比增长31.3%。预计2018年全年归母净利润变动区间在6.6亿元至7.7亿元,变动幅度为30%至50%。

    主品牌“华帝”稳健增长,子公司拉低Q3营收增速。公司Q3营收增速下滑,刨除行业板块波动因素外,公司层面一是由于报表合并范围变化,上海子公司私有化,南京、杭州子公司退出合并;另一方面,子公司收入下滑,主要表现为橱柜业务单季度下滑13%,百得单季度下滑7.4%。值得关注的是,公司主品牌“华帝”在厨电行业遇冷期,营收逆势上行,Q3实现增长12.5%,今年累计营收增长14.9%。

    高端化助力盈利能力继续攀升,管理费用率大幅降低。公司持续推荐品牌高端化战略,每年4月,9月推出新品,改善产品结构,持续提升产品盈利能力。18Q3,公司主营业务毛利率46.2%,同比提升1.3pp。费用方面,管理费用率3.1%,较去年同期大幅下滑3.9pp。综合影响下,公司Q3实现净利率7.1%,同比提升1.3pp。

    渠道持续布局,个别经销商短期调整。公司渠道持续放量,公司上半年新建品牌旗舰店137家;电商渠道销售高增长,实现营收8亿元,同比增长59.7%,产品客单价同比提升7.6%;工程渠道实现营收1.6亿元,同比增长36.7%。而此前发酵的北京经销商事件,公司积极应对,加强渠道盘查,个别经销商或进入短期调整。

    盈利预测与评级。由于子品牌增速低于预期,我们略微下调公司18/19/20年EPS分别为0.81/1.04/1.31元。根据wind厨电行业平均PE水平,考虑公司品牌高端化战略,给予公司2019年12倍估值,对应目标价12.48元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产行业出现大幅下滑,经销商渠道出现库存风险,原材料价格大幅波动。