当升科技2018年三季报点评:正极材料出货量高速增长,加快高镍三元产能扩张

前三季度营收增长72.6%,扣非归母净利润增长133%,符合市场预期。公司2018年前三季度营收24.78亿,同比增长72.60%,归属母公司股东净利润2.05亿,同比增长12.00%,扣非后归母净利润1.96亿,同比增长高达133.45%。

    公司10月15日预告前三季度归母净利润1.9~2.1亿,扣非净利润1.8~2亿,实际利润偏预告上限,符合市场和我们的预期。公司第三季度营收8.48亿,同比增长41.17%,归母净利润0.93亿,同比增长140.86%,扣非归母净利润0.90亿,增长159.88%。

    正极材料出货量高速增长,加快产能扩张支撑中长期业绩成长。公司的正极材料同比实现大幅增长,根据高工锂电统计,2018年前三季度我国正极材料总产量18.6万吨,同比增长21%,公司正极材料产量1.11万吨,同比增长40%,市场份额约6%,较去年也有所提升。目前公司产品供不应求产能偏紧,上半年已启动了江苏当升锂电正极材料三期工程的建设,未来两年内新增1.8万吨高镍正极材料产能。公司在江苏常州金坛规划新建10万吨产能,首期5万吨产能将按照高镍三元NCM811/NCA的标准设计,预计到2023年建成投产。公司发布公告,拟在常州成立全资子公司,将加快推动常州新产能的建设进程。

    第三季度毛利率环比提升,期间费用率同比降低,研发费用增加38.8%。公司前三季度毛利率为15.92%,同比降低1.46%,预计主要是由于正极材料产品价格受钴价波动和补贴政策调整有所下降,第三季度毛利率19.71%,环比增加5.94%。公司前三季度销售费用率1.06%,同比降低0.51%,管理费用率1.26%,同比降低0.72%,费用管控较好,财务费用率-0.49%,同比降低1.74%,主要是由于公司非公开发行资金到位利息收入增加。研发费用0.99亿,同比增长38.80%。

    预收款增长54.78%,经营性现金流同比大幅增长。公司应收票据及应收账款12.86亿,较年初增长40.36%,低于营收增速,存货3.88亿,较年初增长49.15%,主要是委外加工物资增加及中鼎高科提前备货,公司预收款0.42亿,较年初增长54.78%,说明中鼎高科设备订单增长较好。公司经营活动产生的现金流量净额1.90亿,同比大幅增长394%。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为3.09亿、4.13亿、5.08亿,同比增长23%、34%、23%,EPS为0.71元、0.95元、1.16元,给予目标价25元,对应2018年35倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,原材料价格下降超预期,产能建设进度低于预期。