滨化股份:业绩稍逊预期,制冷剂项目重获新生

公司2018年前三季度实现营收51.44亿元,同比增长12.15%;实现归母净利润6.61亿元,同比增长18.10%;实现扣非后归母净利润6.48亿元,同比增长16.75%。公司单三季度实现营收17.69亿元,同比增长16.74%,环比增加13.28%;买现归母净利润2.00亿元,同比增长1.15%,环比增长2.56%;实现扣非后归母净利润1.98万元,同比增长0.54%,环比增长4.76%。公司业绩稳定上行主要系产品销售增长以及合并报表范围增加了江苏阳恒所致。

    公司前三季度实现PO产量20.15万吨(-7.3%),外售16.88万吨(-13.44%):PO平均售价为10371.69元/吨(+18.05%)。烧碱(折百)产量51.90万吨(+3.59%),外售51.27万吨(+3.60%):烧碱平均售价3319.60元/吨(+4.77%)。主要原材料价格原盐价格212.92元/吨(+25.46%),原煤615.64元/吨(-0.22%),丙烯7370.85元/吨(+16.18%)。虽然成本有所提升,但是公司前三季度毛利率28.66%,较去年同期提升1.88pct。

    制冷剂项目重获新生:公司现拟以自有资金投资3,481.58万元(外加利旧固定资产4,704.00万元)建设五氟乙烷(R125)转产1万吨/年二氟甲烷(R32)及联产盐酸技术改造项目,建设周期为12个月。R32作为新型空调冷媒,是当前较具潜力的空调制冷剂,在国内空调市场上占比不断增加,市场需求提升加快。

    新项目保证公司长期发展:公司在建的环氧氯丙烷、电子级氢氟酸和六氟磷酸锂项目将依次投产,新项目投产后可以公司带来新的盈利点。同时公司借助氯碱工业的氢气优势,依托清华技术优势和亿华通在氢能产业链的应用能力,成立氢能公司,战略布局氢能源领域。

    盈利预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为11.06/11.82/14.02亿元,对应PE为8/8/6倍,维持“买入”评级。

    风险提示:烧碱、环氧丙烷价格下跌和新项目进展不及预期的风险。