一心堂:三季报业绩符合预期,新开门店速度较快

一心堂发布三季报业绩,符合市场预期公司发布三季报业绩,实现收入66.19亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元,扣非后为4.15亿元,分别同比增长18.15%,32.46%和34.54%,均较中报有小幅度提升,归母净利润稍高于Wind -致预期。总体毛利率40.87%,较中报下降0.95个pp,与17年三季报完全一致,在正常波动范围。

    Q3单季度收入增长19.30%,较Q2的14.98%有所抬头,但扣非净利润为32.Og%,较中报的34.62%略有下降。三季报公司销售费用率26.97%,较中报下降0.94个pp,而管理费用率则提升了0.63个pp,财务费用率为0.53%,基本没有变化。总体来看,公司三季度业绩运行平稳。

    自营方式持续扩张,新开门店速度仍然较快截止报告期末,公司直营网络已覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市。由于市场变化,公司已经基本停止外延式发展,1-10月报告期内的新建门店631家,合计减少门店226家,净增加门店405家,基本均为自建。表明公司的扩张仍然积极。

    截至18年10月18日,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店5,507家,正在筹备门店174家。同时,全资子公司山西一心堂18年第三季度开展了对灵石县大众药房的21家门店的收购工作。

    投资逻辑仍然在持续,看好后续增长公司的投资逻辑有两个,一为去年7月以来高瓴资本进入,资本的野蛮人进入药店并购市场,带动药店的并购静态PE从10倍左右提升至20倍左右,由此带来了药店行业价值的重构,一心堂PB从4左右提升至高点的超过5,PE也由接近30倍提升至最高超过40倍,截至三季报发布日期,PE(TTM)和PB (LF)分别为27.2倍和3.56倍,已经低于去年7月的水平,我们认为此轮估值重构的价值仍然应该在股价中体现出来,二为行业并购,截至17年11月,药品零售连锁率(金额)己达到50.5%,同比提高1.1个pp,根据《药品流通“十二五”规划》,药店行业连锁率要达到2/3,仍然有足够的提升空间,尤其是以一心堂为代表的全国龙头,此逻辑将长期持续。

    盈利假设与投资建议我们假设未来公司扩张以新开门店为主,每年新开店500家,自建新设门店大约在2-3年左右的时间达到盈亏平衡点。

    我们维持公司18-20年收入增速分别为17.2%、17.0%和16.8%,eps分别为0.97、1.18和1.39元,同比分别增长29.8%、20.g%和18.1%。由于市场整体波动变化,我们给予公司对应18年30倍估值,目标价29.1元,较22日收盘价有21.75%的提升空间,给予“增持”评级。

    风险提示部分新设自建门店达到盈亏平衡点晚于预期,如此过程时间变长,则行业投资价值有下降的风险。