水井坊:业绩增速符合预期,看好公司长期成长

事件:公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入21.39亿元,同比增长45.36%,买现归母净利润4.63亿元,同比增长90. 15%,扣非后归母净利润为4.9亿元,同比增长97.73%,基本每股收益为0.95元/股,同比增长90.16%。

    Q3单季度增速放缓,利润率有所上行。公司Q3单季度实现营收8.02亿元,归母净利润1.95亿元,分别同比增长27.21%和51.56%,增速较于前两季度有所放缓。公司前三季度整体毛利率为81.57%,比去年同期增长2.69pct,净利率为21.64%,比去年同期增长5.lpct。费用方面,前三季度公司增加有效的电视和户外广告、节假促销等投入,使得销售费增长5.6pct至30.4%;前三季度管理费用率9.2%,同比下滑2.2pct,管理效率进一步增强。

    高档产品销量高增,产品结构持续升级。公司高端产品销量增长带动公司收入与利润大幅增长,前三季度公司高档酒实现营业收入20.63亿元,同比增长50.6%,毛利率82.67%同比增长1.76pct,Q3高档酒营收7.86亿元同比增长37.4%,环比有所下调但依旧处于高位。前三季度中档酒实现营收0.47亿元,同比下滑44.24%,毛利率55.77%同比增长3.98pct。公司产品结构持续向菁翠、新典藏、井台、臻酿八号等四款高端及次高端头部产品汇聚。

    聚焦“5+5+5,,核心市场,全国化布局可期。公司着力开拓河北、山东、江西、陕西和广西等5大新兴市场,使之成为原有10大核心市场的有力补充,前三季度东区/南区/西区/北区/中区分别实现营收6.16/2.37/4.04/2. 87/3.54亿元,分别同比增长58.6%/40.7%/44.2%/58.6%/33.g%,各大区域市场营收规模日趋均衡,在公司坚持新总代模式、聚焦核心市场战略的推动下,全国化布局值得期待。

    盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为1.35元、1.98元和2.74元,市盈率分别为22倍、15倍、11倍,我们给予公司2019年22倍PE,目标价43.56元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业景气度下行,市场竞争加剧