三棵树:三季报业绩靓丽,公司延续高增长

公司2018年前三季度实现营收22.99亿元,同比增加33.85%;实现归母净利润1.29亿元,同比增加43.43%;实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比增加61.20%。就第三季度而言,公司实现营收9.73亿元,同比增加37.05%:实现归母净利润0.70亿元,同比增加41.13%;实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比增加46.01%。

    公司延续高速增长:前三季度公司家装墙面漆实现销售7.86万吨(yoy+18%),单价约7.86元/kg(yoy+3.97%);工程墙面漆实现销售21.72万吨(yoy+47%),单价约为5.22元/kg(yoy-4.04%)。就三季度而言,公司实现家装墙面漆销售3.56万吨,环比提升约13.35%,单价约为7.89元/kg,环比提升0.07元/kg;工程墙面漆实现销售12.81万吨,环比提升约43.7g%,单价为5.14元/kg,环比下降约0.19元/kg整体而言公司墙面漆延续了以往的高增速,公司2C端产品产量稳步增长,价格同比保持稳中向上态势;2B端规模保持较快速增长。

    成本端,前三季度主要原材料价格:乳液7.40元/kg(-1. 60%),钛白粉14.24元/kg(-0. 42%),颜填料0.87元/kg(-10.31%)、助剂19.75元/kg(-0. 80%)、树月旨17.96元/kg( 4.18%)、溶剂6.50元/kg( 17.75%)、单体9.67元/kg(1.90%)。整体来看公司原材料同比及环比均保持平稳状态,家装墙面漆虽然有所提价,但由于工程墙面漆低毛利产品售量的逐步增大,以及公司辅料配料销售的增加,公司整体毛利率呈现环比下降趋势,由二季度的40.61%下降到三季度的38.55%。

    工程墙面漆进入收获季,公司盈利能力有望大幅提升:公司工程墙面漆主要面对大型地产商,随着近年来销售量的逐渐增加,规模效应逐渐凸显。公司工程墙面漆毛利率约为40%,净利率约为6%左右,在销售量大幅增加的情况下,工程墙面漆的费用被大幅摊薄,净利率会有明显提升。公司在工程墙面漆领域,有成为国内工程墙面漆龙头的趋势,看好公司在2B端规模提升下的利润增厚。

    业绩预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为2.47/3.54/4.93亿元,对应PE分别为20/14/10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新产能进展不及预期、原材料价格上升的风险。