九阳股份:经营状况稳步回升,股份回购彰显信心

事件:(1)公司发布三季报,前三季度实现营业收入54.38亿元,同比增长7.35%;实现归母净利润5.69亿元,同比增长5.68%。对应Q3实现营业收入17.99亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长12.28%。(2)公司拟使用自有资金4000~8000万元以集中竞价方式回购公司部分股份。

    产品结构提升:若剔除尚可宁家并表影响,预计Q3收入小幅下滑。我们预计,破壁机等新品销量增长、产品结构提升为主要收入增长来源;预计线上收入维持正增长,线下收入基本持平。根据天猫数据,九阳豆浆机Q3销量和均价分别同比增长6%,表现优于行业平均;电饭煲销量+33%,好于行业平均。

    盈利能力基本维持稳定:公司Q3实现毛利率和净利率分别31.12%和10.75%,同比分别-2.7pct和+0.43pct。毛利率下降主要系产品结构变化所致,电饭煲、电热水壶等毛利率较低的加热类产品占比提升,带来整体毛利率下降。公司Q3销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别-0.86pct/+0.65pct/-0.86pct,Q2销售费用率已大幅提升7.37pct,因此Q3略有下降,经营效率提升,受汇率波动影响,财务费用率有所下降。

    现金流状况良好:截至Q3末,货币资金+其他流动资产共计8.33亿元,环比持平;应收账款及应收票据16.75亿元,同比+15.99%,高于收入增速,预计为对经销商授信放宽所致;存货5.82亿元,环比+9%;销售商品、提供劳务收到现金25.25亿元,同比增加26.96%,高于收入增速,预计主要为应收账款及票据回款所致。存货及应收账款周转天数分别同比+8.56天和+0.86天,公司担心原材料进一步涨价、提前付款锁材,致存货同比大幅增加。

    股份回购彰显公司信心:公司拟使用自有资金4000~8000万元以集中竞价方式回购公司部分股份,回购价格不超过20元/股,拟回购的股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本,彰显公司对未来业绩信心。

    投资建议:公司已完成渠道调整,有望持续受益更高效的渠道布局;公司积极布局环境家电,推进品类、品牌扩张。根据三季报收入表现情况对全年盈利预测做小幅调整,我们预计18-20年收入增速分别7.54%、12.13%、13.65%,净利润增速分别6.07%、14.18%、16.87%(前次为6.92%、16.62%、16.97%),当前股价分别对应14.71x、12.89x、11.03xPE,维持增持评级。

    风险提示:Shark销售不达预期风险;豆浆机销量下滑风险;回购预案未获得审议通过或无法顺利实施的风险。