璞泰来2018年三季报点评:业绩符合预期,股票激励计划助力中长期发展

前三季度营收增长47.76%,归母净利润增长32.48%,符合市场预期。公司前三季度营收22.91亿,同比增长47.76%,归母净利润4.29亿,同比增长32.48%,公司利润增速低于收入增速,主要是由于毛利率同比下滑,公司业绩基本符合市场预期。前三季度扣非后归母净利润3.35亿,同比增长9.78%,非经常性损益0.94亿,同比大幅增长405%,主要是由于收购溧阳月泉股权,导致原持有股权的公允价值重估而产生投资收益较多。公司第三季度营收9.14亿,同比增长53.23%,归母净利润1.72亿,同比增长34.29%,扣非后归母净利润1.14亿,同比降低8.25%。 负极材料出货量稳居前三,预收款高增长反映锂电设备订单增长良好。公司的负极材料产品持续巩固行业龙头地位,根据高工锂电统计,今年前三季度我国负极材料产量13.1万吨,公司产量2.1万吨,紧随贝特瑞和上海杉杉之后,公司目前产能偏紧,正积极推进产能扩建项目并逐步投产,2018年达到3万吨,2019年将逐渐达到5万吨,预计负极材料业务将保持快速增长。公司预收款达6.30亿,较年初增长74.85%,由于公司预收款主要来自设备订单,预计锂电设备订单增长较好,今年有望取得快速增长。

    毛利率同比降低4.58%,经营性现金流大幅改善。公司前三季度毛利率33.18%,同比降低4.58%,预计主要是由于补贴降低、行业竞争加剧导致价格下降。销售费用率3.73%,同比降低0.83%,管理费用率3.78%,同比降低0.01%,公司费用管控较好。研发费用0.96亿,同比增加51.33%,研发费用占收入比重为4.19%,同比增加0.10%。财务费用率1.47%,同比增加0.53%。主要因公司有息负债增加较多。公司经营活动现金流量净额为1.79亿,同比去年净流出0.39亿大幅增长556%,公司显著提升资产质量管理和运营效率。

    发布股权激励计划草案,助力公司中长期发展。公司发布限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票300万股,占总股本的0.69%,其中首次授予244.37万股,覆盖中层管理人员及核心岗位人员114人,重要岗位人员62人。股票授予价格为22.59元,自授予后分5年解锁,业绩考核目标为2018-2022年营收分别不低于27亿、32亿、39亿、47亿、56亿元,对应营收同比增速分别为20%、19%、22%、21%、19%,五年复合增速20%。此次股权激励计划为公司上市以来首次,将充分调动公司中层管理人员及核心岗位人员工作积极性,锁定期长达5年,将为公司中长期发展保驾护航。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司受补贴政策影响毛利率下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为5.47/7.08/9.13亿(前值为6.46/8.47/10.91亿),EPS分别为1.26/1.64/2.11元,维持“强推”评级。

    风险提示:新产能投放进度低于预期,行业竞争加剧、产品价格大幅降价