东华科技:大量订单进入执行期带动收入高增长

公司2018年前三季度归母净利润增速21%,基本符合我们的预期(20%),公司预计2018年业绩同比扭亏为盈,变动区间为1.3亿-1.6亿,去年同期为亏损6314万元。

    2018年前三季度公司实现营业收入21.7亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长21.3%。其中3Q18单季实现营业收入9.92亿元,同比增长55.2%,实现净利润4518万元,同比增长46.0%。

    环境市政业务占比提升使得公司综合毛利率下降1.86个百分点,期间费用率由于行业景气度上行产生规模效应大幅降低3.15个百分点,但资产减值冲回较去年减少导致最终净利率同比下降1.14个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为12.6%,同比下降1.86个百分点。将研发费用加回,期间费用率同比大幅降低3.15个百分点至6.77%,其中管理费用率由于研发支出降低1.76个百分点,职工薪酬增加较少,同比降低3.2个百分点至6.46%;销售费用率降低0.22个百分点至0.69%;财务费用率增加0.28个百分点至-0.38%。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升2.55个百分点至-0.51%,综合影响下公司净利率降低1.14个百分点至5.49%。

    收现比下降,大量项目推进支付施工、采购款项增加等导致经营活动现金流净额同比少流入4.98亿元。公司2018年前三季度经营活动现金流量净额为-6.14亿元,同比少流入4.98亿元,主要系收支存在时间性差异,大量项目推进支付施工、采购款项增加等所致;收现比66.6%,较去年同期下降47.9个百分点,应收票据及应收账款同比减少1.75亿元,存货同比减少2.09亿元,预收款同比减少4.86亿元;付现比91.7%,同比降低32.5个百分点,预付款同比增加4.80亿元,应付账款及应付票据同比增加1.81亿元。

    设计订单先行,工程逐步落地,验证煤化工行业景气度提升。自17年下半年以来,伴随化工行业供给侧改革、油价上行,煤化工行业景气度提升,特别是煤制乙二醇较强经济性显现,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华在乙二醇市场承建市占率达70%,不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,前期咨询、工程设计项目明显增多,且大中型设计项目增幅较大。公司2017年全年/2018Q1单季/2018Q2单季新签设计合同分别为2.63亿/3.82亿/12.9亿,同比增长14%/156%/97%。我们认为通常在行业回暖初期,设计项目先行,待景气度上行投资回报确定性提高后可逐渐落实到工程支出。从公司化工工程承包项目重大合同可以看出,煤化工行业已逐步从企稳走向回暖,工程项目不断落地。

    经济性叠加国家能源安全战略诉求,煤化工投资有望逐渐释放。煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,其中煤制乙二醇在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤:

    褐煤)在300-400元/吨的条件下,就可以实现盈利,且单体项目成本投资规模小,随着油价持续超过阈值,投资落地不断加速;煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好东华科技。

    在手订单充足,保障未来业绩增长。截至2018年6月末,公司在手订单约176亿,其中设计合同额6.72亿,工程总承包170亿,订单收入比达6.0。公司前三季度累计实现收入增速46.3%,亦显示出业绩随着大量订单实施正在逐步释放,18年业绩将实现反转。

    下调盈利预测,维持“增持”评级:公司刚果布项目、内蒙古康乃尔项目推进低于预期,预计计提减值增加,下调18-20年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为1.50亿/1.95亿/2.44亿(原值2.10亿/2.73亿/3.41亿),增速分别为338%/30%/25%;对应PE 分别为17X/13X/11X,给予增持评级。