华能国际2018年三季报点评:业绩不及预期,主营业务无碍

三季度业绩亏损,主营业务无碍。公司第三季度归母净利-1.4亿元,前三季度归母净利润为19.9亿元,较上年同期减少29.33%,低于我们预期。利润同比减少的主要原因主要是投资受益大幅减少,今年前三季度投资收益1.69亿元,去年同期投资收益16.6亿元,主要是由于公司上一年度同期处置长江电力股票获得投资收益,本期未发生该事项。三季度归母净利亏损除了投资收益减少,还有毛利率环比下降。

    发电量同比增速较上半年回落,依然高增速。第三季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,164.89亿千瓦时同比增长8.27%,1-6月份发电量同比增长11.51%。第三季度同比增速较上半年出现较大幅度下滑,主要原因是三季度工业生产增速有所回落,气温偏低等因素导致全社会用电需求有所降低,但增速仍高于三季度全国规模以上发电量增速6.25%。

    平均上网电价较上半年下降,同比仍提升。2018年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为417.12元/兆瓦时,同比增长1.99%,较上半年418.57元/兆瓦时下滑1.45元/兆瓦时。前三季度上网电价同比提升主要由于2017年7月1日起,各省区调整了燃煤电厂标杆上网电价。三季度上网电价较上半年下滑1.45元/兆瓦时主要由于:一是山东降低部分燃煤电价,华能国际在山东煤电装机为1782万千瓦,此次下调上网电价机组涉及892万千瓦。其中,768万千瓦机组上网电价下调0.011元/千瓦时,124万千瓦机组上网电价下调0.0104元/千瓦时;二是市场化交易电量规模不断加大,公司上半年市场交易电量占比为37%左右,预计全年市场交易电量占比为38%-40%左右。

    非公开发行完成,装机结构将持续优化。非公开发行共募集资金32.6亿元,主要用于投向广东谢岗燃机项目、江苏大丰海上风电项目、河南渑池凤凰山风电项目、安徽龙池风电项目、海南洋浦热电项目和江西瑞金二期火电项目,共计390万千瓦装机,均为清洁能源或百万装机。

    盈利预测、估值及投资评级:投资收益的减少并不影响公司主营业务,发电量和电价仍同比增加,我们依然看好公司未来业绩持续回升。根据最新经营数据和定增情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020的归母净利润分别为30.6亿元、61.7亿元、87.1亿元(原预测分别为48.19、86.45、129.7亿元),同比增长70.6%、101.6%、41.3%,对应EPS为0.19、0.40、0.56元/股(原预测为0.32、0.57、0.85元/股),对应PE为31.7、15.7、11.1倍,对应PB为1.3、1.2、1.1倍。参考SW火电板块可比公司2018年平均PB为1.1倍,给予龙头公司2018年1.5倍PB,调整目标价至7.71元,维持“强推”评级。

    风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。