光华科技2018年三季报点评:下游高景气度助PCB化学品增长,双主业稳步前行

下游进口替代叠加经营效率提升,拉动PCB化学品保持增长。2018H1下游PCB行业景气度仍受益于持续的产业转移和行业集中度的提升,同时根据我们统计上半年A股17家PCB上市公司归母净利润同比增长24.9%,人均净利润同比提升16.3%,行业整体盈利能力和经营效率都进一步提升。公司PCB化学品在面向国际大客户的同时积极拓展国内的中高端市场,受PCB行业高景气度的拉动化学品业务收入仍有望保持较高增速。同时高纯化学品产能2018年预计提升1万吨至3.6万吨,有望支撑公司主业高速发展。

    贵金属价格下跌锂电业务料波动。公司目前以磷酸铁等为代表的正极材料已送样测试,若测试通过有望在年底量产贡献收入。电池回收方面,虽然公司年初对镍等金属开展了套期保值业务,但由于Q1以来镍(均价-8.0%)、钴(-26.6%)、锂(碳酸锂-44.3%)等主要材料整体价格均下跌幅度较大,回收业务的终端售价料仍将受到一定影响。长期来看,公司套保业务的逐步完善有望一定程度上平抑金属价格剧烈波动带来的影响,同时公司作为广东地区唯一入选的动力电池综合利用试点企业,目前拆解和梯次利用的布局不断推进,远期20万吨回收产能有望有效承接动力电池回收市场的爆发,从而实现量增价稳的发展。

    盈利能力维稳,费用管控保持良好。公司2018Q1-Q3综合毛利率同比提升1.22pct至24.94%。公司期间费用率保持了2018年以来良好控制,销售/管理/财务费用率分别降低1.05pct、4.15pct和0.05pct,期间费用率的大幅降低也有助于提升公司整体的盈利能力。

    盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。考虑到下半年以来金属价格的大幅下跌,我们对公司净利润预测略有下调,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.89/2.71/3.75亿元(原预测为2.01/3.02/4.16亿元);对应EPS为0.50/0.72/1.00元/股;对应PE为28/20/14倍。维持“强推”评级。

    风险提示:贵金属价格下跌;PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收政策推进不到位。