周大生2018年三季报点评:成长机制卓越,业绩持续超预期

展店+同店超预期驱动营收业绩超预期 2018年前三季度,公司实现营业收入35.41亿元,同比增长30.57%;归母净利润5.94亿元,同比大幅增长42.99%,EPS为1.23元,业绩超预期。2018Q3收入14.17亿元,同比增长36.34%,归母净利润2.41亿元,同比大幅增长58.67%。收入增长是展店加速以及同店提升(镶嵌占比提高)的综合体现。

    公司前三季度展店超预期明显,Q3净开店215家,前三季度净开店466家,门店增速为17.11%。截止18Q3,门店总数达到3190家,其中自营店292家,加盟店2898家。开店提速反映加盟商展店热情极高,是公司品牌、渠道、运营能力提升的综合表现,也显示出行业竞争格局的变化。 公司公布全年业绩预计,预计18全年将实现7.70-8.88亿元净利润,同比增长30-50%。

    单季毛利率提升明显,净利率稳步提升

    18年前三季度,公司毛利率为34.45%,同比提升1.37pct。其中Q3毛利率为34.25%,同比大幅提升2.95pct。今年以来,由于加盟店展店提速、以及加盟渠道镶嵌占比的提升,公司毛利率呈现增长趋势极为不易。我们判断Q3单季毛利率提升可能因以下原因导致:1)管理服务费收入增加,隐含后续展店提速预期;2)品牌使用费收入增加,近期金价上行导致素金产品销售增加。期间费用方面,前三季度公司总费用率为12.77%,同比下降0.34pct。由于毛利率提升以及费用率的略微下降,以及收益(主要为增值税退税)、投资净收益的增加,公司前三季度净利率提升1.46pct至16.79%。

    风险提示

    自营门店改善状况不及预期;股票解禁压力。

    成长机制卓越,持续超预期,维持“买入”评级

    受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。间接收购IDO部分股权,后续协同效应值得期待。由于公司展店超预期明显,我们上调盈利预测,预计18/19/20年净利润分别为7.97亿/10.28亿/12.60亿元,同比增长34.7%/29.0%/22.5%,维持“买入”评级。