周大生:业绩表现靓丽,门店扩张明显加速

周大生发布2018三季报,公司业绩同比增长42.99% 周大生发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入35.41亿元,同比增长30.57%,实现归母净利润5.95亿元,同比增长42.99%,其中三季度实现营业收入14.17亿元,同比增长36.34%,实现归母净利润2.42亿元,同比增长58.67%。公司业绩超市场预期。同时公司预计2018年净利润为7.70-8.88亿元,同比增长30%-50%。我们上调公司2018-2020年EPS为1.63/1.97/2.35元,维持公司“买入”评级。

    三季度分别净增直营店/加盟店13家/202家,门店扩张明显加速 截至2018年9月30日公司门店总数为3190家,与年初相比净增466家,其中三季度净增215家,门店扩张明显加速。分门店类型看,截止报告期末公司自营店292家,与年初相比净增16家,其中三季度净增13家;加盟店2898家,与年初相比净增450家,其中三季度净增202家。展望未来,依据我们对公司可覆盖行政县数量,以及公司覆盖密度排名前五的省市门店密度两个维度进行的测算,公司全国可开门店数在4865-5280家之间,目前门店扩张天花板仍尚远。

    三四线钻石普及度提升+消费升级,周大生品牌力强大受益明显 我们认为在三四线钻石市场,婚庆钻石的普及(2016年三四线婚庆钻戒购买率仅35%)以及三四线的消费升级将占据更加主导的因素(相比于棚改货币化逐步退出等负面因素),三四线钻石行业将整体受益。此外,钻石行业集中度非常分散,在以婚庆及情感消费为主要目的的市场,周大生品牌、产品力、设计等多维度都优于竞争对手(大多数区域性品牌),备受当地消费者青睐。9月份公司通过交易受让国内知名钻石品牌“I Do”母公司恒信玺利16.6%股权,有望与周大生在品牌上形成互补效应,进一步提升公司竞争力。

    维持公司“买入”评级 考虑到公司门店扩张加速,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.92/9.58/11.41亿元(前值分别为7.41/9.13/10.93亿元),分别同比增长33.72%/20.96%/19.11%。参考同行业可比公司(2018 年Wind 一致性预测PE 均值16.94 倍),考虑到公司资源的稀缺性及未来可能的业绩高弹性及全国性品牌力,给予公司一定估值溢价即2018 年22-24 倍PE,对应目标价35.86-39.12元。维持公司“买入”评级。

    风险提示:公司门店扩张速度低于预期;宏观经济疲软导致钻石行业不景气。