新宙邦:三季报业绩同比转正,符合预期

公司前三季度归母净利润实现同比转正,符合预期 10月23日,公司发布2018年三季报,公司前三季度实现收入15.51亿,同比增21.71%,归母净利润2.08亿,同比增2.11%,扣非归母净利润1.89亿,同比增-1.5%,符合预期。前三季度归母净利润实现同比转正原因在于:铝电容器化学品和有机氟化学品盈利能力同比提升,同时锂离子电解液Q3业绩环比明显改善。我们维持公司18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元的盈利预测,参考可比公司18年平均PE估值23倍,给予公司18年目标PE区间26-30倍,对应目标价22.62-26.10元,维持“增持”评级。

    三季报业绩符合预期,经营质量同比有改善 公司前三季度实现收入15.51亿,同比增21.71%,归母净利润2.08亿,同比增2.11%,扣非归母净利润1.89亿,同比增-1.5%,符合预期。Q1-Q3单季扣非净利润分别为0.39亿,0.64亿,0.87亿,呈逐季改善态势。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额/营业收入为11.37%,同比增3.07pct,表明公司现金流管理和经营质量同比有改善。

    前三季度归母净利润实现同比转正,电解液Q3环比明显改善 公司一季报和半年报时,归母净利润分别同比下滑23.33%,4.93%,而三季报实现同比增2.11%。我们认为原因在于:一方面,如公司三季报预告中所说,铝电容器化学品量价齐升带来收入大增,有机氟化学品业务拓展取得了较好的成效,带来整体盈利的提升;另一方面,公司锂离子电解液Q3业绩环比明显改善。量方面,根据高工锂电数据,Q3公司电解液出货量为6700吨,同比增42.55%,环比增19.64%。价和毛利率方面,Q3电解液涨价充分传导原材料溶剂涨价压力,且公司单价和利润率更强的三元电解液产品占比提升,因此我们认为Q3单价和毛利率环比Q2提升。

    完善电解液布局,巩固电解液龙头地位 报告期内,公司在锂离子电池电解液有纵向布局的新动作:其一是增资博氟科技,并且投建年产2,400吨双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI)项目,增强在新型锂盐的布局,其二是增资苏州诺莱特,并且以120万美元收购巴斯夫在欧美地区的电解液业务,包括技术、Selectilyte?品牌等资产,并将承接其全部客户,为欧美市场的开拓进一步打好基础。我们认为,公司的布局顺应电解液产品高端化以及客户全球化的行业趋势,将巩固龙头地位。

    我们维持对公司的“增持”评级 我们维持公司18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元的盈利预测。参考可比公司18年平均PE估值23倍,考虑公司作为电解液龙头,电解液业务的盈利能力优于竞争对手,未来电解液海外客户上量以及新业务放量将具备较大业绩弹性,给予公司一定估值溢价,给予18年合理PE区间26-30倍,目标价22.62-26.10元,维持“增持”评级。

    风险提示:电解液海外客户进度不及预期,电容器化学品的业绩增速不及预期,半导体化学品新建产能的投放进度具有不确定性。