平安银行:转型成效显著,ROE继续回升

ROE继续回升,维持“买入”评级 公司于10月23日发布2018年三季报,归母净利润同比增长6.8%,业绩符合我们的预期。公司1-9月年化加权ROA/ ROE分别较上半年上升4bp/ 24bp,盈利能力提升效果呈现。我们认为公司零售转型步入新阶段,预测公司2018-2020年EPS1.44/ 1.56/ 1.71元,维持“买入”评级。

    PPOP增速提升显著,净息差走阔 公司前三季度PPOP增速较上半年大增5.37pct至4.18%。资产增速稍放缓,但息差扩大及非息收入大增支撑了PPOP增长。资产增速6.84%,较Q2末-2.06pct。1-9月息差2.29%,较上半年+3bp。息差扩大主要因为资产端收益率走高,1-9月生息资产收益率较上半年+16bp,原因为贷款占比继续升至55.7%,且贷款收益率较上半年提高27bp。而存款成本继续提升与同业资金利率下行对冲后,负债成本仅上升1bp。非息收入同比+32%,主要由于IFRS9准则实施,交易性金融资产产生的利息收入计入投资收益。中间收入增速季度环比大降至2.35%,我们猜测中间收入口径有一定调整。

    加强不良主动确认力度,理财规模略有回升 Q3末不良贷款率1.68%,与Q2末持平,对公/零售贷款不良率分别较Q2末上升7bp/ 持平,零售贷款中信用卡、汽车及消费贷款不良率上升与个人经营性贷款不良率下降形成了对冲。不良率结构性上升主要因为不良确认力度加大。关注类贷款占比、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别较Q2末下降0.34pct、5pct,不良偏离度降至119%。Q3末非保本理财余额5428亿元,较Q2末增长586亿元。由于Q3资管细则出台后监管尺度缓和,我们预计1-9月理财收入降幅较Q2大幅缩窄。资本充足率11.71%,较Q2末+12bp,目前公司有560亿元的可转债、二级资本债待监管审批。

    转型效果继续呈现,零售战略步入新阶段 1-9月零售业务营收(51%)、净利润占比(68%)与上半年基本持平,我们认为公司零售转型将步入精细化阶段。公司以零售LUM 拉动零售AUM的转型效果出现,三季度零售LUM同比增速44.8%,零售AUM同比增速28.5%,AUM、LUM增速较Q2末一升一降。公司提出重点发展私人银行与财富管理业务,Q3平安信托已有约1200人转签到平安银行,平安银行成为集团高净值客户的主要经营阵地。我们认为财富管理突破有利于进一步提高银行盈利能力。

    转型最快的零售银行之一,享受估值溢价 公司零售转型步入精细化发展的新阶段,我们预测2018-2020年归母净利润增速6.67%/8.22%/9.81%,EPS 1.44/ 1.56/ 1.71元,2018年BPS 13.07元,PE 7.52倍,PB 0.83倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.79倍,公司作为零售转型的排头兵享受估值溢价,我们上调2018年目标PB至1.0-1.1倍,目标价由11.76-13.07元上调至13.07-14.38元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,理财业务转型不及预期。