富安娜:三季度营收增速有所放缓,费用控制及店铺改造推动利润增长

事件

    10月19日盘后,公司发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入17.63亿元,较上年同期增加14.60%;归属于上市公司股东的净利润2.91亿元,较上年同期增加20.84%。EPS为0.33元。

    其中第三季度公司营业收入6.17亿元,同比增长6.93%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长29.13%。

    投资要点

    三季度营收增速有所放缓,费用控制及店铺改造推动利润增长:前三季度公司分别实现营收增长28.04%、12.02%、6.93%,第三季度营收增速有所放缓,我们认为主要与社会零售增速放缓有关。各季度公司分别实现净利润增长22.13%、10.99%、29.13%,三季度净利增长提速,主要是公司三季度费用控制较上半年有所改善,第三季度期间费用率合计32.26%,较上半年期间费用率33.71%明显降低。同时公司长期待摊费用余额较上半年末继续增加20.76%至6206万元,我们认为公司渠道优化及店铺改造在三季度继续,提升公司形象且助力利润增长。

    毛利率上升不及费用率上升,所得税比率降低提升公司净利率:盈利能力方面,公司销售毛利率较去年同期提升1.02pct至50.56%,整体保持基本稳定。期间费用方面,销售费用率同比提升1.30pct至26.86%,期权费用及业绩奖励推动管理费用率提升0.96pct至6.29%,短期借款利息增加使财务费用率微升0.13pct至0.05%,整体期间费用率同比上升2.39pct至33.20%。另有理财收益增加使投资净收益同比提升71.52%至3779万元,今年年初取得高新技术认定带动所得税率由去年同期的21.80%降至14.86%,最终公司销售净利率同比提升0.85pct至16.49%。

    公司存货占营收基本稳定,三季度经营活动现金净额为负:存货方面,前三季度公司营收增长推动原材料及线上业务备货需求,存货余额较期初提升39.03%,存货占营收比率约56.68%,较去年同期的53.35%微升3.33pct,公司存货保持基本稳定。现金流方面,公司经营活动现金流量净额为-2.67亿元,去年同期为-1.56亿元,主要是现金流入增长不及流出增长,经营活动现金流入同比增长20.63%至23.83亿元,现金流出同比增长24.31%至26.50亿元,其中第三季度现金流量净额为-3.38亿元。另外公司增加理财产品购买使投资活动现金净额同比减少113.77%至-9987万元,而短期借款增加使筹资活动现金流量净额增加177.34%至2.10亿元。

    投资建议:富安娜是我国家纺龙头之一,近年来公司以艺术家纺为聚焦,布局“艺术家纺+艺术家居”生态圈。公司门店渠道持续优化,会员体系稳步发展,美家业务或将成型。我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.67、0.76和0.87元。净资产收益率分别为15.6%、15.9%和16.0%,目前股价约为公司2018年EPS的约10.5倍,维持“增持-A”建议。

    风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;美家家具业务增速或不及预期;费用率提升或压缩利润空间。