苏泊尔:预收短期波动,无碍长期经营

事件:苏泊尔公布2018年三季报。公司Q3单季度实现收入45.4亿元,YoY+23.6%;实现业绩3.7亿元,YoY+20.2%。Q3单季度收入与业绩增速符合我们的预期。公司预计,2018年实现业绩13.3亿元~17.2亿元,折算Q4单季度业绩2.2亿元~6.2亿元,YoY-46.0%~+50.7%。我们认为,苏泊尔经营稳健,未来业绩有望保持快速增长。

    经销商打款减少,Q3预收款下滑:根据公告,三季度末,公司预收账款为4.1亿元,YoY-41.2%,环比下降14.3%。这也是今年以来第3次季末预收账款环比下降,反映出渠道的经营预期更为审慎。展望后期,考虑到SEB订单转移、苏泊尔在小家电领域经营地位稳固,我们预计,预收账款下滑对公司未来收入端的影响有限。可供佐证的是,根据公告,公司预计2018年与SEB集团关联交易总额为50.8亿元,YoY+35.5%。

    产品均价提高,成本压力下降:苏泊尔Q3单季度毛利率为29.2%,同比+0.6pct。我们认为,在2018Q3原材料价格处于高位的情况下,苏泊尔盈利能力平稳提升,主要因产品均价上行,抵消了原材料价格上涨的负面影响。以电饭煲为例,根据中怡康,2018年9月,苏泊尔电饭煲的线下零售均价为526元,YoY+13.4%。在产品均价提升的同时,苏泊尔电饭煲的线下销量市占率同比基本持平。根据中怡康,2018年9月,公司电饭煲线下销量市占率为30%,位列第二。

    Q3经营性现金流有所下降:根据公告,苏泊尔Q3单季度经营性现金流量净额为1.0亿元,YoY-64.3%。我们推测,因公司回款节奏有所放缓,9月底应收票据与应收账款合计达29.7亿元,较二季度末增长31.4%,使得Q3销售商品与提供劳务收到的现金仅同比增长9.9%,低于购买商品与接受劳务所支付的现金增幅(YoY+16.8%)。

    投资建议:根据公告,苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为1.94/2.38元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为62.08元,对应2018年32倍动态市盈率。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值。