新野纺织2018年三季报点评:产能扩张、产品提价,棉纺龙头成长续航
18年1-9月收入增24%、净利增34%,业绩保持较快增长 2018 年1-9 月公司实现收入47.46 亿元、同增24.06%,归母净利3.17 亿元、同增33.70%,扣非净利3.04 亿元、同增28.29%,EPS 为0.39 元。净利增速高于收入主要受益于费用率下降、资产减值损失减少、其他收益同比提升,高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增长。
分季度来看,2017Q1-18Q3 公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%,净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%。18Q3 公司纱线产能释放,且18 年5-6 月棉价上涨后带动产品提价、Q3 纱线价格相对较高,叠加本部高档针织面料项目投产,共同推动收入保持较快增长,Q3 毛利率提升、销售及财务费用率下降促净利增速较高。
Q3毛利率有所回升,加强控费促费用率下降 2018 年1-9 月公司毛利率同降1.91PCT 至16.91%,主要由于18 年5 月后棉价逐步上涨、涨幅约10%,6 月中旬至7 月有所回落、降幅约4%,公司于6 月后开始提价、Q3 产品价格基本处于高位,推动18Q2 棉花采购成本上升,毛利率同比下降幅度较大,Q3 毛利率有所回升。17Q1-18Q3 公司毛利率分别为15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)、18.81%(+0.45PCT)、12.96%(-0.84PCT)、16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.87PCT)、19.57% (+0.76PCT)。
2018 年1-9 月期间费用率同降1.65PCT 至9.18%,其中销售费用率同降0.27PCT 至1.68%,主要由于政府补贴冲减运费、公司加强控费等影响;管理费用率(考虑研发费用)同降0.77PCT 至3.90%,主要由于公司控制人员薪酬等科目;财务费用率同降0.62PCT 至3.61%,主要由于公司偿还应付债券、利息支出有所减少。18Q3 公司销售、管理(考虑研发费用)、财务费用率分别同增-0.42PCT、+1.00PCT、-0.37PCT 至1.54%、4.15%、3.63%。
新疆丰产带动棉花产量超预期,将导致棉价上涨时间节点后移 据国家棉花市场监测系统最新数据,2018/19 棉花年度中国棉花产量为628 万吨,同增2.61%,超出此前预期(576 万吨),主要由于新疆地区棉花丰收、单产提升带动,内地棉花产量同比减少;预计棉花需求为812 万吨, 同降4.64%,2018/19 棉花年度国内供需缺口为184 万吨,将主要由国储棉轮出和进口棉花满足。
国储棉方面,2018 年截至9 月30 日国储棉轮出共成交250.6 万吨,成交率为58%,目前国储棉库存约270 万吨,且以之前流拍较多的地产棉为主, 满足产需缺口能力下降。2016-18 年国储棉以轮出棉花为主,基本没有轮入棉花,预计未来可能会增加轮入,保障棉花供给能力。如果国储棉增加轮入,将推动棉价有所上涨。
进口棉主要分为关税配额(进口税率为1%)和滑准税配额(进口税率3.9%-40%)两种方式,2018 年10 月12 日发改委公布2019 年度棉花进口关税配额量为89.4 万吨、近年来保持稳定,如果国内供给难以满足需求, 发改委将放开滑准税进口配额防止棉价短期内过快增长,国内外棉价联动效应增强。预计未来随着国储棉填补供需缺口能力下降,2019 年度滑准税配额将放宽,带动外棉需求和价格上涨,从而推动国内棉价提升。
长期来看国内棉花价格上涨概率较大,短期由于新疆棉花丰产将导致棉价上涨时间节点后移。公司目前储备约4 个月棉花库存,并收购轧花厂增加棉花销售收入、控制棉花采购成本,若未来棉价上涨将带动产品提价,提升毛利率和业绩弹性。
美国加征关税落地,公司出口比例较低影响有限
2018年7月11日美国特朗普政府公布进一步对华加征关税清单,拟对2000亿美元中国产品加征10%的从价税,涉及纺织原料、纱线、面料、工业用纺织品、皮革等纺织产品,中国对美出口额较高的梭织服装、针织服装和家用纺织品未包含在内。2018年9月18日美国政府宣布加征关税生效,并于2019年1月1日起将加征关税税率提高至25%。
据中国纺织工业联合会数据显示,美国加征关税的2000亿美元产品中,纺织品服装类出口金额约44亿美元,占中国对美出口纺织服装的约10%,其中影响较大的是地毯和无纺布及制品,明年加征25%关税对美国企业订货有更为显著的影响,导致部分客户开始推迟订货。
新野纺织作为上游纱线企业,出口比例约10%,对美直接出口占比低个位数,受美国加征关税的影响较小,未来需关注下游客户受贸易摩擦的影响情况。
预计2018年净利同增20%-40%,估值较低
公司预计2018 年实现归母净利3.51~4.09 亿元,同增20%-40%,主要由于纱线、面料等产能扩张带动利润增长。
我们认为:1)收入方面,公司棉纱、面料产能保持扩张,2018 年7 月河南本部2 万吨高档针织面料项目开始投产,预计2019 年将全年贡献业绩, 此外2019 年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产,带动收入增长。2)盈利能力方面,2018 年5 月棉价受天气灾害、减产预期影响显著提升, 月后公司纱线产品提价,且此后虽棉价回调,但纱线需求较为旺盛、产销率维持在90%以上、价格基本保持稳定,提升公司盈利能力。3)2018 年9 月19 日、10 月9 日公司公告获得政府补助,分别增加本年度利润3245.16 万元、1442.35 万元,2018 年公司已收到政府补助1.29 亿元,较17 年的1.10 亿元显著增加。4)公司为河南华晶超硬材料股份有限公司担保2 亿元, 2018 年8 月公司收到通知其本息7897 万元逾期需要承担连带保证责任, 2018 年10 月8 日公司公告河南华晶已与银行通过续作授信、筹集资金偿还垫款解决资金问题,解除担保风险。目前公司尚给河南天冠集团等3 家企业担保4.3 亿元,2019 年6 月到期后将减少担保金额。5)2018 年3 月后新疆政府发布政策取消新建棉纺项目补贴,控制棉纱产能增长,公司较早布局在疆产能,现有项目将继续享受原有补贴政策至2023 年。由于公司收到政府补助金额超此前预期,我们上调2018 年EPS 预测为0.46 元,维持2019-20 年EPS 为0.55/0.69 元,目前股价对应2018 年8 倍PE,估值相对较低,维持“买入”评级。
风险提示:新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。