飞科电器2018年三季报点评:收入增速有所放缓,新品布局开始落地

事件:

    2018前三季度收入28.2亿元(+5.8%),归母净利润6.2亿元(+3.5%),EPS1.42元。2018Q3实现收入10亿元(+6.7%),归母净利润2.2亿元(+0.7%),收入和利润增速环比大幅回落,略低于市场预期。

    点评:

    补库存后增速正常回落,进入稳定增长阶段

    分渠道看,线上渠道依然保持10~15%的增长,线下渠道预计小幅下滑,线上线下收入增速较18Q2均有所回落,表明公司2018Q2业绩高增长背后,补库存因素功不可没,公司经营恢复正常后将进入稳定增长阶段。

    分产品看,剃须刀收入增速和整体增速基本一致,电吹风增速较快,生活电器新品9月末才陆续上市,收入贡献暂时有限。由于剃须刀需求已非常成熟,且公司行业市占率已达到五成左右,依靠剃须刀业务实现高增长的时期已经过去,公司未来成长必须依靠新品类的培育。

    展望全年,预计经营的恢复将在18Q4延续,叠加生活电器新品上市铺货,18Q4收入增速预计有所提升,全年收入增速5~10%。

    原材料涨价拖累毛利率,公司费用控制能力强,全年盈利能力预计持平

    18Q3公司主要原材料钢材和塑料均有不同程度上涨,导致单季毛利率同比下滑0.9pct。

    费用端,公司全年增加CCTV-5广告投放,虽然18Q3销售费用较为稳定,但因去年基数较低同比上升1.6pct,管理费用率/研发费用率分别同比下降0.1pct/上升0.4pct,当期投资收益增长较多,最终净利率下降1.3pct。

    展望全年,由于博锐品牌增速较快,且原材料价格有一定上涨,预计毛利率提升难度较大。公司费用管控能力强,预计期间费用率上升幅度有限,18年净利润同比增速和收入增速基本持平。

    应收账款和存货大幅增长系正常经营所致

    应收账款同比增长较多,主要是因为京东等线上经销商账期较长,其收入占比上升导致应收账款快速上升,并导致经营净现金流同比下滑,但京东等线上经销商经营稳定,不存在较大的坏账风险。

    存货环比增加系公司为新品上市及双11促销备货,其中由于今年双11电商平台备货时点延后,三季度末在手库存较多。

    构筑未来增长能力,两大战略方向需要加速落地

    公司原业务已经进入稳定增长阶段,长期来看,公司需要早日构筑未来增长能力,品类多元化和国际化两大战略方向需要加速落地。

    品类多元化:公司已积累较强的渠道和供应链优势,品类多元化是变现上述优势,打开内销空间的核心战略,公司部分生活电器产品(加湿器、空气净化器、吸尘器)已经上市,后续还有插线板等产品线在储备中,这些产品将验证公司品类扩张的能力。

    国际化:公司在2018年中报中公告已经和多家海外电商客户进行实质合作,目前出口增速较快,但基数依然较小,业绩贡献有限。

    投资建议:

    公司2018Q3收入和利润增速环比大幅回落,略低于市场预期。短期来看,预计18Q4收入增速有所提升,全年收入和利润增速为5~10%。长期来看,公司原业务进入稳定增长阶段,公司需要早日构筑未来增长能力,两大战略方向需要加速落地。因18Q3业绩低于预期,下调18/19/20年EPS预测为2.05/2.32/2.50元(原预测为2.19/2.69/3.08元),对应PE21/18/17倍,维持“增持”评级。

    风险提示:

    1.市场竞争加剧;2.新品上市反馈不及预期。