普利制药2018年中报点评:增速达预告上限,进入业绩爆发期

1、业绩达预告上限,研发费用大幅提升

    公司H1实现归母净利润7030万元,同比增长125.17%,达业绩预告区间100-125%的上限。分产品线来看:

    抗过敏:主要为地氯雷他定的分散片、干混悬剂、片剂等,H1实现收入1.03亿元,同比增长84.50%,毛利率为90.11%,较去年同期上升5.71pp;受到地氯雷他定进入国家医保影响以及儿童剂型的拉动,抗过敏实现超高速增长。

    抗生素:主要为注射用阿奇霉素,克拉霉素缓释片、盐酸左氧氟沙星胶囊、阿奇霉素干混悬剂等,H1实现收入5769万元,同比增长191.64%,毛利率为77.39%,较去年同期提升16.65pp。我们认为,公司阿奇霉素注射剂开始在国内销售是抗生素产品线收入、毛利均大幅提升的主要原因,由于上半年受限于产能,下半年预计将有更为突出的表现。

    非甾体:主要为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊,实现收入3004万元,同比增长46.26%,毛利率为88.95%,较去年同期上升2.76pp。双氯芬酸2017年因为扩产导致供货受到影响,今年实现恢复性增长。

    其他:包括了马来酸曲美布汀片等品种,整体实现收入2694万元,同比增长64.87%,毛利率为66.75%,较去年同期上升6.97pp。

    从财务指标上来看:公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.13%、28.26%、-0.50%,较去年同期分别-0.89pp、+3.24pp、+0.19pp,管理费用率大幅提升主要是研发费用的大幅提升,由去年同期的1811万提升至5264万,研发费用占公司收入比重接近21%,致力于研发将放大公司长期的成长空间,也是后续不断有ANDA获批的坚实基础。

    2、报告期内品种陆续获批,研发投入逐渐进入收获期

    2018年上半年,公司在海外、国内均有品种上市,前期研发投入逐渐进入收获期:

    海外:依替巴肽注射液分别在荷兰、德国取得上市许可,左乙拉西坦注射液在美获批,注射用泮托拉唑在澳大利亚获得上市取可。

    国内:注射用更昔洛韦钠在国内获批,注射用阿奇霉素获得一致性评价身份。

    多个品种陆续获批证明了公司的实力与底蕴,我们预计更昔洛韦、依替巴肽均有望年内在美获批。

    3、公司逻辑再梳理:国内国外业务同时发展,逐步进入业绩爆发期

    1)海外业务:公司在2017年上市以来,已有数个品种陆续在欧美获批,证明了公司制剂出口实力,我们预计19年起每年5-7个ANDA获批将成为常态化。

    2)国内业务:公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠于2016年9月进入优先审评,其中阿奇霉素、更昔洛韦已经获批。

    阿奇霉素:已经上市并获得一致性评价身份;

    更昔洛韦:已经上市并获得一致性评价身份;

    泮托拉唑:目前尚未完成海外原料药资料补充,待完成后明年年初有望上市并获得一致性评价身份;

    左乙拉西坦:2017年原研药已经进入国内,我们预计公司品种有望获得优先审评身份。

    公司此前针剂产能一直受限,近期在海南的针剂生产基地有望完成交付,将把目前用于研发的70%产能转移到海南进行,届时将释放产能实现业绩的爆发式增长。

    结论:

    我们预计公司2018-2020年净利润为1.85亿元、3.51亿元、5.78亿元,增速分别为88.00%、89.72%、64.67%,对应PE为60x、32x、19x。公司是小而美的制剂出口标的,海外业务在ANDA潮前夜,制剂出口反哺国内逻辑得到验证,国外国内两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性,我们看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    制剂出口业务不及预期;国内制剂放量不及预期。