南都电源中报点评:铅回收业务带动业绩增长布局锂电发展空间巨大
1. 资源回收及锂电业务突出表现提升业绩
公司上半年实现营收41.3亿元,其中在总营收占比39%的资源回收业务同比增长37.61%,是公司业绩提升的最大驱动力。
公司电源产品主要包含铅蓄电池和锂电池,在锂电池逐步替代铅蓄电池的趋势下,公司加大了在锂电产品的投入,上半年锂电产品实现收入3.33亿元,同比增长47%,将是支撑公司未来发展的重要发展方向。
上半年公司其他收益总额2.24亿元,主要包括0.99亿元再生铅产品增值税即征即退税款以及0.85亿地方扶持资金,由于废旧电池拆解属于增值税优惠目录范围,该收益具有持续性。
2. 政策推进为储能业务保驾护航
公司在储能领域已具备先发优势,截止报告期末累计投运及在建项目容量超过1,000MWh,实现电费收入2,061.68万元。根据彭博新能源财经(BNEF)及中关村储能产业技术联盟统计,公司在2017年储能项目投运规模上分别列全球第二、全国第一。在发展国内储能电站业务的同时,国际市场也取得突破,公司与德国Upside已签署总容量超过50MW的调频服务储能系统项目,目前10MW项目已竣工。
国家对于储能政策支持力度不断加大,发改委发布了《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,鼓励利用峰谷电价差、辅助服务补偿等市场化机制,促进储能产业发展。目前,江苏省物价局已发布相关实施意见,以健全促进节能环保的电价机制。江苏省是公司储能业务开展的主要省份,各项政策的落地将推动公司储能项目发展,无锡新加坡工业园160MWh电力储能电站项目已正式参与江苏省电力需求侧响应服务。
储能业务虽然目前只占公司总营收3%,但在先发规模优势以及政策支持下,储能业务具有非常大的发展空间,而且储能业务25.31%的毛利率是所有业务中最高的,将显著提升公司利润率中枢。
3. 后备电源产品结构升级及市场拓展实现增长
公司传统优势是铅蓄电池,在国内处于领先地位。公司积极开展应用领域研究,与上海核工程研究设计院共同开发研制核电用蓄电池、移动式储能系统、调峰调频储能电站等,实现产业技术升级。报告期内,双方合作开发了“CAP1400超大容量1E级铅酸蓄电池自主化研制项目”,为铅蓄电池高端应用打开了空间。
在锂电池替代传统铅蓄电池趋势下,公司进一步优化产品结构,加大锂电池占比。2018年上半年,后备电源业务实现销售收入13.47亿元,同比增长4.61%,主要为海外锂电产品销售收入同比大幅增长。随着锂电池产业链价格下降、竞争力进一步增强,锂电池将是支撑公司未来发展的主要方向。
针对后备电源业务,公司对后端市场进行了更广泛挖掘,将应用场景从通信基站逐步拓展至数据中心、地铁等,通过市场拓展实现销量增长。
4. 资源回收业务逐步拓展至锂电业务
2018年上半年,负责铅回收业务的子公司华铂科技受益于再生铅价处于高位,实现营业收入23.23亿元,同比增长37.61%。再生铅价格在今年上半年从17年底的1.8万元/吨上涨到2万元/吨,极大提升了铅回收业务的盈利能力,该业务毛利率13.39%较去年同期增长8.16 pct。近期再生铅价格出现10%的下滑,预计将对下半年业绩产生影响。
废旧电池回收以及电池梯级利用政策力度不断在加大,生态环境部、工信部分别出台了再生铅行业规范以及新能源车废旧电池回收方案,这些政策的出台提高了环保要求,使得行业准入门槛提高,公司凭借着先发和规模优势,将受益于行业集中度提升。
公司资源回收业务产能逐步拓展,华铂科技二期项目完成后废旧铅蓄电池处理能力将达到120万吨,并且将进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链。从2014年开始车用动力锂电池快速增长,2018年将进入报废期,退役下来的废旧锂电池将会逐渐增加,公司布局锂电回收业务有望迎来快速发展。
结论:
公司是国内铅蓄电池龙头,积极发展锂电池、储能、废旧电池回收业务,在具备先发优势以及政策支持的情况下,拥有非常广阔的发展前景。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为96.5亿元、116.3亿元和140.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.54亿元、7.81亿元和9.32亿元,每股收益分别为0.75元、0.89元和1.07元,对应PE分别为17、14、12。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
储能政策支持力度不足、再生铅价格出现大幅下跌、锂电池业务发展不及预期。