烽火通信公司季报点评:三季报稳步增长,发力5G发展提速

事件:10月20日公司发布三季报,前三季度公司营收174亿元(+15.5%),归母净利润6.3亿元(+5.8%);单三季度营收62亿元(+16.2%),归母净利润1.64亿元(+11.5%)。

    经营数据环比改善,运营商光通信招标提速发展更可期。上半年公司营收(+15.1%),净利润(+3.9%);单三季度收入(+16.2%)、归母净利润(+11.5%)增速进一步加快。伴随流量使用的不断提升,2018年下半年以来,国内运营商进一步加快光通信网络升级换代,10月15日中国联通开始启动京津冀ROADM实验网工程,中国联通全光网进程正在加快。

    研发持续高投入,研发费用加计抵扣所得税效果渐显。公司每年将收入的10%以上用于研究和开发核心/前瞻技术,前三季度公司研发费用17.5亿元(+16%);同时承担“新型超大容量全光交换网络构架及关键技术”、“超高速超大容量超长距离光纤传输”等多个国家863、973项目”等多个重大专项,进一步夯实“光通信专家”基础。受益于研发费用加计扣除新政(税前加计扣除比例由50%提高至75%),单3季度公司所得税费用989万元,相对17年同期(1722万元)明显减少,前三季度合计3294万(17年同期4896万元,18年上半年报表为2305万元)。

    5G三阶段测试进度喜人,中国信科打造5G国家队。7月份烽火科技合并大唐电信集团成立“中国信科”,9月底“PT”展中国信科展出了无线网、核心网、5G承载网的全网商用系统。同时,中国信科联合行业合作伙伴展出了多项5G典型创新应用,包括5G+虚拟实验室、全景直播等多项应用。并与华为、中兴等基本同步完成5GNSA及SA相关项目测试,我们认为集团无线侧补齐后有利上市公司在5G领域的综合实力增强,整体市场份额也有望获得提升。

    盈利预测。目前烽火通信内部股权激励已经授予、大股东层面集团整合已经落地,公司的发展活力有望被全面激发。与此同时,伴随着未来光通信需求提速和以5G为代表的信息基础升级需求的不断提升,公司的发展有望步入崭新阶段。我们预计公司2018-2020年归母净利润为9.24亿元,11.45亿元,15.26亿元;对应EPS分别为0.83元、1.03元和1.37元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近,公司综合受益程度明显;给予2018年动态PE35-45倍,对应合理价值区间29.05元~37.35元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易战升级影响。