新宙邦:盈利企稳提升,海外布局深化

业绩符合预期,盈利环比提升。公司发布2018三季报:①前三季度公司实现营收15.51亿元,同比+21.71%;归母净利润2.08亿元,同比+2.11%;扣非归母净利润1.89亿元,同比-1.50%;②单季度看,Q3实现营收5.65亿元,同比+16.23%,环比+5.38%;扣非归母净利润0.87亿元,同比+17.39%,环比36.06%。③三项费用率上,销售/管理(含研发1.02亿)/财务费用分别为0.71/2.13/0.11亿元,分别同比增长46.8%/34%/-12.29%;费用率上分别为4.57%/13.70%/0.71%,同比变动0.78/1.29/ -0.28个pct,整体三项费用率控制良好,经营现金流量净额稳定1.76亿元。业绩符合预期。

    多业务协同发展,电解液企稳,业绩改善明显:前三季度公司盈利逐季回升,主要系1)铝电容器化学品,受益环保趋严下小厂关停,公司份额提升,延续17年增长态势;氟化学品业务受益新增的国际客户顺利开发并贡献业绩,这两大业务销售业绩增长,带来整体盈利提升;2)上半年电解液市场竞争激烈,导致价格大幅下降,至Q3产品价格企稳,且产品结构在Q2开始调整,公司经营业绩有所改善。3)单季度看,Q3单季度收入环比微增5%,扣非归母净利润环比+36%(增加2297万),扣非增长主要系公司单季毛利率企稳回升,18年Q1-Q3分别为32.33%/34.62%/34.76%,同时坏账损失计提环比减少1215万,经营质量提升。

    电解液价格企稳,产业链布局再深化,竞争优势凸显。行业层面,我们认为电解液价格下行空间有限:其一,电解液竞争格局稳定,在经历了激烈竞争后,考虑到上游碳酸锂(18年初16万/吨跌至8万/吨)及6F价格大幅下跌(市场价11万/吨)后,碳酸锂价格下降速度放缓;其次,溶剂价格上涨带来成本端压力,电解液价格有望企稳,下行空间不大。

    新宙邦作为电解液领军,研发,专利布局,客户结构,产业链整合上竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。计划投资建设年产2400吨LiFSI项目(预计投资4.9亿元)。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等,其中2017年海外客户占比40%,并持续开拓海外市场。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上:国内荆门(2万吨)+波兰基地(4万吨,土地购买已完成公证));继17年收购BSF中国区电解液业务后,公司拟以120万美元收购巴斯夫欧美电解液业务,夯实国际化布局,未来在新宙邦波兰基地建成后将实现协同效应。公司产业链布局不断深化。

    投资建议:公司深耕电解液领域,动力电池高镍化趋势下,凭借竞争力提升,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.16/4.05/5.41亿元,同比增长12.94%/27.95%/33.61%,对应PE分别为26/20/15倍,给予买入评级。

    风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期,补贴政策调整不及预期。