中材科技:玻纤盈利维持高位,叶片销售环比改善

事件:中材科技发布2018年三季报,实现营收78亿元,同比增长7.89%;归母净利7.46亿元,同比增长24.27%;扣非后归母净利为6.5亿元,同比增长13.55%。分季度来看,2018Q3营收为30.55亿元,同比增速为11.01%,归母净利为3.61亿元,同比增长59.51%;扣非后归母净利为2.96亿元,同比增长35.28%。同时,公司预计2018年归母净利润同比增速为0-20%,达到7.67-9.21亿元。公司前三季度综合毛利率为27.42%,同比小幅下滑0.77%;三费率中,销售和财务费用率均出现下滑,净利率同比增长1.26%至9.56%。

    玻纤行业景气延续,环比销量提升,四季度新产线投产将助力产能进一步升级和成本改善。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位,另外由于原材料成本上升,公司年初多次对产品进行提价。前三季度玻纤销量为61.6万吨,由于8月份包括中国巨石和重庆国际等均有新增产能,但由于产线达产需要一定时间,行业供需情况并未发生大的变化,国内和国外玻纤价格基本保持稳定(人民币汇率贬值对国外产品价格有正面影响)。公司目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为50%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线,进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高(集中在热塑、风电等中高端领域),小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差,我们预计此轮产能新增对价格的冲击,对比历史上看会相对较小。

    风电叶片销售环比改善明显,盈利贡献为正,预计四季度叶片销售仍将上一台阶。公司前三季度销售风电叶片3093MW,三季度单季度销售额为1755MW,大于上半年总销量。其中2MW及以上功率叶片占比接近90%,由于叶片大型化,每套均价有所提升。2018年1-8月风电新增装机10.26GW,同比增长19.41%。

    1-8月份风电利用小时数为1412小时,同比增长13.37%。风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求,我们预计2018年风电行业新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。

    锂电隔膜业务稳步推进,1和2线已获量产订单。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线。报告期内,1#、2#生产线完成72小时连续运转考核,获得量产订单;3#、4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。

    投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利8.59和11.13亿元,当前股价对应PE分别为11和9倍;维持“增持”评级。

    风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;贸易摩擦对玻纤出口的影响;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险,可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。