华测检测2018年半年报点评:盈利拐点初步显现,降本增效持续推进

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入10.89亿元,同比增长28.17%;实现归属于母公司股东的净利润5101.08万元,同比增长27.48%。

    二季度盈利能力拐点初步显现。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响,公司2018年一季度业绩受到一定影响。2018年二季度,公司盈利能力显著改善,单季度实现收入6.41亿元,同比增长34.98%,实现归母净利润7528.64万元,同比增长108.03%。公司二季度盈利能力显著改善,单季度销售毛利率达到46.11%,环比改善11.58个百分点,单季度销售净利率达到12.44%,对比一季度净利率为-5.04%。同时也应看到,公司上半年非经常损益2763.66万元(主要为政府补助和投资收益),扣非后归母净利润2337.42万元,同比下滑4.34%。整体来看,公司上半年毛利率为41.35%,同比下降4.86个百分点。

    经营思路转变,提质增效潜力巨大。在前期收入导向的经营思路指导下,公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。经过近年来的扩张,公司已经进入国内检测行业第一梯队。2017年以来,公司管理思路从收入导向转为利润导向,通过精细化管理提高效率,严格成本管控,充分发挥已经布局的实验室优势。受公司前期增长模式影响,华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年,而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁,有助于推进华测检测国际化进程,取得更多品牌大客户的认可,推动公司国内、国外业务并举发展。

    管理层及员工持股推进,治理水平有望提升。2018年7月2日,公司总裁申屠献忠通过集合竞价方式增持公司10万股(增持均价5.37元/股),并通过大宗交易增持公司股份200万股(增持均价5.17元/股)。7月24日,公司发布第二期员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为2200万元。有助于为进一步提升公司治理水平,完善员工与全体股东的利益共享机制。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元;归母净利润分别为2.18亿元、3.17亿元和4.24亿元;EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元,对应PE分别为43X、29X和22X。给予公司6个月目标价9元,具有50%以上上涨空间,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、新增实验室运营不及预期;2、下游需求低于预期;3、公司管理效率提升不及预期。