中直股份系列报告之三:从民用直升机发展看中直股份

事件:

    中直股份是国内直升机龙头,直升机业务唯一上市平台,之前我们介绍了中直股份的业务发展,并从军用直升机角度对中直股份进行了分析,本文将分析其民用直升机业务。

    观点:

    中国通用航空器市场起步较晚,虽然有着庞大的市场需求,但由于受到政策诸多限制,市场规模较小,与欧美发达国家差距巨大,以直升机为例,截止2017年底,美国注册民用直升机数量14065架,而同期我国民用直升机数量为932架。受益于整体经济和政策的利好,我国通用航空产业进入了快速追赶的黄金发展期。

    低空通航市场打开,多项政策推动产业发展,通用航空发展迎来黄金时代。

    曾经受到许多限制的通航市场目前迎来了高速发展的时期,2016年中国民用航空局首次发布了有关通航的《通用航空发展“十三五”规划(2016-2020)》提出在开放1000米以下低空空域的基础上,加快推动真高3000米以下的低空开放进程,同时简化各类审批流程,提高效率以及节省时间。到2020年,全国预计达到通用航空器5000架以上,通用机场建成500个以上。2017年3月发布的“关于取消通用航空器引进审批(备案)程序的通知”则进一步促进了通用航空的发展。中央对通用航空限制的放宽和对行业未来发展的支持说明了政府对通用航空的重视程度增加,由于可以刺激经济发展同时为了追赶发达国家脚步对通用航空产业的发展以及上升成为了国家层面的战略策划,根据国务院预测中国通用航空经济规模将超过1万亿人民币。

    民用直升机用途广泛,国内市场近年来快速增长,未来需求空间巨大。

    民用直升机在通航业务上用途广泛,目前我国的通用航空包括工业作业、农林喷洒、飞行培训、紧急救援、抢险救灾、公务航空、短途运输、私人飞行和空中游览等。我国目前的通航业务还集中在政府性质的和企业性质的飞行中,消费娱乐性质的飞行目前还很少,市场还处于未开发的阶段,需求潜力尚未激活,待开发的产业空间巨大。近年来我国民用直升机数量保持了高速的增长,在2017年增加了118架直升机,预计2018年民用直升机总数量将超过1000架。

    通用航空目前依旧依赖进口,看好国内产品替代。

    由于国内通用航空产业发展较晚,目前在役民用直升机多为进口,截止2016年制造数量仅为38架,在市场中占比8%,世界直升机制造巨头空客、贝尔、西科斯基、莱昂纳多机队规模占领市场超过79%。在2017年上半年根据统计数据显示,空客直升机销量占领中国市场接近40%,销售飞机197架,订购量超过美国市场中国成为空客的世界第一大订单来源国家,中国民用直升机成为了全球发展最快的市场。

    中直股份是民用直升机总装龙头,国内直升机唯一上市平台,发展将迎来重大机遇期。

    虽然国内市场潜在需求巨大,但由于政策限制,国内市场规模较小,企业投入民机的研发资源有限,公司的民机产品通常依托军机平台进行改装,由于民机需求与军机差异角度大,产品并不完全满足客户的需求。另外,由于需求有限,产品产量不大,导致成本高企,单机价格较高,目前国产飞机价格仅相当于进口飞机价格的85%,没有明显价格优势。近年来,公司不断加大民机研发投入,产品谱系不断完善,能够满足不同层次用户的需要。AC311直升机于2012年取得中国民航局适航证,截至2016年底,获得意向订单60余架并实现交付15架机,打破了国外同类直升机民用市场上垄断的局面。2016年12月,公司与法国联合研制的AC352先进中型多用途直升机成功首飞,填补了国内直升机7吨级谱系的空白,同时,该机有望获得欧美适航证,从而成为首款能够出口欧美的直升机,开启国内直升机产业的新篇章。

    风险提示:新型军用直升飞机进度和订单不及预期,民用直升机增速不及预期。