正邦科技:生猪养殖量价齐升,三季度扭亏为盈

事件:正邦科技公布2018年三季报,3Q2018实现营业收入53.63亿元,同比降低5.74%,归母净利润2.26亿元,同比增加69.55%,扣非后归母净利润2.37亿元,同比增加77.78%。加权ROE 为3.53%。公司预计2018年全年归母净利润1—2.3亿元,较17年下降56.25%—80.98%。

    生猪养殖板块“量”“价”齐升,养殖成本进一步降低。公司三季度出栏量133.34万头,同比增加26.6%,环比增加12.8%。三季度全国猪价企稳回升,8月后,受非洲猪瘟影响,北方主产区生猪调运受限,南方省份猪价加速上涨。受惠于主产区猪价上涨,公司三季度生猪销售价格大幅提升,预测平均销售价格为13.1元/公斤水平。公司三季度养殖成本进一步降低,养殖完全成本推算约12.3元/公斤。预计三季度单头商品猪盈利90元水平,生猪养殖板块盈利在1.2亿元水平。

    资本支出持续增加,出栏量有望持续增加。三季度公司生产性生物资产较期初增加36.55%,在建工程较期初增加92.39%,主要由于生猪养殖产能扩张导致。

    公司前三季度合计出栏量391.56万头,预计2018年全年出栏量有望突破550万头。

    饲料板块盈利水平大幅提升。上半年公司由于饲料销售政策调整, 售费用增加,导致饲料盈利低于预期。三季度公司饲料板块盈利大幅提升,预计净利润在1.1亿元水平。

    8月起,非洲猪瘟疫情导致北方区域生猪、母猪调运受限,猪价大幅下跌,受非洲猪瘟影响,东北等地区产能去化加快,我们判断猪价有望在2019年提前见底。目前,公司产能目前主要分布在江西、湖南、广东等南方地区,东北产能分布仅有6%左右水平,且截止目前,各养殖场均无非洲猪瘟疫情。判断公司未来受疫情影响概率较低。我们预计公司出栏量持续增长,养殖成本仍有改善空间。预计2018-2020年出栏量550万头/900万头/1200万头,实现净利润1.3亿元/-0.6亿元/20.05亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。