温氏股份半年报点评:黄鸡板块持续景气,猪价下行拖累业绩

事件:

    温氏股份公布了2018年半年报。2018H1公司实现营业收入253.17亿元,同比上升0.77%;实现归属于母公司股东的净利润9.17亿元亿元,同比减少49.32%,对应EPS0.18元。

    观点:

    受猪价下行影响,生猪养殖出现亏损。2018H1公司销售商品肉猪1035.64万头,同比增长15.44%,销售均价11.77元/公斤,同比下跌24.06%,出栏肉猪均重118.13公斤。猪价低迷影响生猪板块收入和盈利,特别是2季度行业陷入全面亏损局面,公司2季度销售均价仅为10.59元/公斤。按照养殖成本12元/公斤计算,上半年公司商品肉猪头均亏损27元左右,预计整个生猪养殖板块亏损2.8亿元。5月份以来,猪价持续反弹,公司销售均价在7月份已经重回完全成本之上,达到12.69元/公斤,预计全年均价在12.5-13元/公斤,生猪养殖板块仍能实现一定盈利。公司固定资产、无形资产和生产性生物资产分别增长6.16%、12.56%和9.94%,产能扩张仍在稳步推进,预计2018-2019年出栏量分别为2200万头-2600万头。

    受益黄鸡景气行情,板块盈利大幅增长。2018H1公司销售商品肉鸡3.36亿只,同比下降14.92%,收入84.88亿元,同比增长36.63%,销售均价13.41元/公斤,同比上升58.16%。受益供需格局改善,黄羽肉鸡价格上行,按照养殖完全成本11.5元/公斤计算,预计肉鸡板块实现盈利12亿元左右,盈利明显改善,预计黄鸡景气局面能够持续全年。公司“两条腿走路”的业务模式在今年体现出了平滑周期的明显作用,黄鸡的盈利明显改善部分弥补了生猪养殖盈利的下滑,也形成了公司区别于其他生猪养殖企业的明显优势。

    配套业务稳步推进,产业链不断完善。除主营生猪与肉鸡养殖之外,公司在养殖产业链上下游的布局也在稳步推进。动保业务上半年共获得25个兽药新产品批准文号及12项专利技术;乳业进一步拓宽销售渠道,上半年外销原奶4.03万吨,成品奶0.76万吨,共实现销售收入2.80亿元;生鲜业务在上半年开展河源项目建设,进一步打通供应链,规范管理体系。配套业务板块在为公司做出多点开花的盈利贡献之外,也为公司进一步成长为打通全产业链的农牧业集团贡献力量。

    业务拓展及摊销费用影响,三项费用有所增长。公司上半年三项费用率为7.18%,同比上升1.19个百分点。其中销售费用率上涨0.21个百分点,主要来自于公司下游业务拓展带来的职工薪酬、广告费用等方面的增长;管理费用率上涨0.78个百分点,主要来自于公司限制性股权激励计划带来的摊销费用7840万元;由于猪价低迷以及融资环境的影响,公司财务费用由负转正。虽然报告期内公司三项费用率有所提升,但是由于公司一直贯彻的轻资产模式,其费用率在行业内依然处于较低水平。

    结论:

    我们预计全年生猪养殖仍能贡献一定利润,黄鸡板块持续景气给公司带来独特优势,能够部分弥补猪价下行的影响。我们看好下半年生猪板块盈利改善及黄鸡板块景气持续,预计公司2018年-2020年EPS分别为1.06元,1.04元,2.12元,对应PE为21倍,22倍,11倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:畜禽价格波动风险,产能扩张不达预期,疫病风险等。