荣盛发展2018年半年报点评:业绩稳步释放,现金流持续改善

事件:

    公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入194亿元,同比增长44.5%,实现归母净利润22.5亿元,同比增长33.4%。上半年实现销售额401亿元,同比增长47.3%。上半年新增权益建筑面积402.8万平方米,报告期末土地储备建筑面积3630万平方米。

    观点:

    销售延续高增长全国化布局继续推进

    2018年上半年,公司实现签约金额实现销售额401亿元,同比增长47.3%。值得注意的是,公司房地产开发业务“两横、两纵、三集群”的布局战略继续推进,目前公司房地产开发业务已经伸展到辽宁、河北、河南、江苏、江西、浙江等12个省、2个直辖市、1个自治区的40余个城市,涉及房地产项目200余个。

    我们认为,在上半年全国房地产销售缓慢下行的大背景下,公司销售维持较高增速更显可贵。同时,公司积极布局全国,合理的项目分布有助于公司提高应对区域性政策风险的能力,销售稳定性和确定性将有所增强。

    拿地节奏稍有放缓土储丰富余粮仍多

    公司上半年通过股权收购、招拍挂、旧村改造等多种方式,先后在京津冀、长三角、中西部等30多个城市获得土地53余宗。新增规划权益建筑面积402.8万平方米,同比减少25.1%。报告期末土地储备建筑面积3630.1万平方米,对应可售面积约2614万平方米,足以支撑公司销售的高速增长。

    我们认为,公司上半年拿地节奏的放缓反映出公司在经营和拓展方面更强的稳健性,同时,公司土储十分丰富,短期拿地节奏的小幅放缓对公司可售货值并不构成实质性影响,对销售的支撑力度仍然强大。

    经营现金流持续改善开启可持续增长之路

    公司上半年经营活动产生的现金流量净额49.7亿元,不仅延续了去年以来的持续正值,而且相对去年全年大幅提升119%。经营现金流的持续改善,一方面为公司的进一步拓展和布局提供了充足的弹药,另一方面使得公司面临部分地区的调控政策时拥有更大的博弈空间,同时亦将一定程度上降低公司的债务融资成本,提升公司综合竞争力。

    “3+X”战略打造未来新格局

    报告期,公司专注地产业务的同时,继续扩大在生态旅游、养老养生、产业新城等领域的投资,继续强化“大地产、大健康、大金融以及新兴产业全面发展”的“3+X”战略格局。产业新城方面,荣盛兴城共完成回款24.02亿元,取得阶段性胜利;大健康方面,荣盛康旅实现签约13.7亿元,回款13.7亿元,大健康布局初具雏形。

    投资建议与评级:

    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为216.6亿元、253.6亿元和293.2亿元,归母净利润分别为78.8亿元、104亿元和120.7亿元,每股收益分别为1.81元、2.39元和2.78元,对应PE分别为4.2X、3.1X和2.7X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    房地产市场整体大幅下行,公司净负债率高于平均水平。