卫星石化:得益于丙烯酸(酯)价格回升,三季度盈利改善

事项: 公司三季报发布:报告期内营收69.27亿元,同比增长13.1%,实现归属于上市公司净利润为6.23亿元,同比减少10.45%,基本EPS为0.59元。其中三季度单季营收25.69 亿元,同比增长22.96%;归母净利润2.96亿元,同比增长40.13%,EPS0.28元。公司预计2018全年净利润约8.9~9.8亿元,增长-5.57%~3.98%。测算预计公司四季度单季净利润2.67-3.57亿元,同比增长8.10%-44.53%。

    平安观点:

    三季度业绩增长主要得益于丙烯酸(酯)价格提升:上半年公司业绩同比下滑,主要原因是丙烯酸业绩下滑以及园区发生蒸汽断供。三季度丙烯酸和丙烯酸酯价格回升,其中丙烯酸普酸季度环比增长9%至9504元/吨;丙烯酸精酸季度环比增长10%至9504元/吨;丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、和丙烯酸丁酯季度环比分别增长3%、2%和9%至12484元/吨、12690元/吨、12255元/吨。同时产品原料价差环比扩大,丙烯酸-丙烯价差环比增长9%至2585元/吨,丙烯酸丁酯-丙烯酸/丁醇价差环比增长10%至1957元/吨(均扣除增值税)。

    丙烷脱氢业绩受进口丙烷价格大涨和人民币贬值影响略有下滑:中美贸易战造成丙烷中东货源的紧张,使进口丙烷价格一路上涨,今年前三季度CFR华东价格分别为510/541/625美元/吨,同时人民币对美元汇率的持续走低也使得进口丙烷的完税成本有所增加,丙烷脱氢价差环比下降8%(扣除产品原料增值税,进口丙烷采用完税成本)。

    在建项目进展顺利,未来将实现C2和C3产业链协调发展:公司目前在建丙烷脱氢二期及配套聚丙烯、SAP二期和丙烯酸酯二期项目,计划于2018年底和2019年陆续投产,届时公司在C3产业链的竞争力将进一步增强,同时公司在连云港投资乙烷裂解制乙烯及其下游衍生物项目,并在美国成立分公司负责原料业务,该项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。

    投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,目前公司在建项目包括丙烷脱氢二期及配套、SAP和丙烯酸(酯)扩建产能和乙烷裂解项目,陆续投产后公司在大宗石化产品中的竞争实力将大幅增强。考虑到国际丙烷价格因为中美贸易战等原因上涨超出我们预期,以及人民币对美元汇率仍有走低的风险,公司原料成本短期内仍承受较大压力,因此结合2018年前三季度业绩和最新产品原料价格行情,我们调整公司2018-2020年的归母净利预测分别是9.74、13.38和15.16亿元,对应的EPS分别为0.91、1.26和1.42元(原预测1.15、1.73、2.24元),对应的PE分别为11.5、8.4和7.4。但目前新扩建产能投资对其长期投资价值支撑较强,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建设C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到中东油气增产/减产幅度、美国页岩气开采量和油价的影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。